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来源 | 观良者公众号

作者 | 伶 二

今年到目前为止,美国金融市场表现疲软,这是由于高通胀利率上升以及世界状况的普遍不确定性。乌克兰战争给大宗商品市场带来了压力,同时也增加了诸多不确定性,或者潜在的升级后果。还有其他负面因素,导致消费者情绪自2021年4月以来持续暴跌,根据密歇根大学的消费者信心指数,达到至少50年来的最低水平。上一个最低水平是在1980年5月。

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消费者信心指数 (消费者调查 – 密歇根大学)

不幸的是,上述负面因素并没有被低失业率、工资增长和消费金融的相对实力所抵消,这些因素以家庭偿还债务的能力来衡量。通货膨胀、利率、地缘政治问题,以及可能的政治分歧,都是主导力量。

持续通货膨胀

通货膨胀比那些认为“它是暂时的”的人更持久。住房,食品,能源,旅行等成本都已大幅提高,对普通消费者来说,看不到缓解迹象。但有迹象表明,未来几个月通货膨胀率将下降。

随着利率的上升,房价可能会减缓某些市场的上涨甚至下跌。能源价格已经从最近的高点大幅下跌,近三个月来,加油站的价格每天都在下跌。较低的燃料成本也将渗透到其他商品和服务的成本中,尽管速度很慢。此外,未来的通货膨胀数据可能会从基准利率效应中放缓,因为它们是根据前几个时期的高水平来衡量的。

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美国通货膨胀(摩根大通)

粘性通货膨胀

通货膨胀是由其组成部分驱动的,我们看到其中一些部分正在缓解,主要是能源、新车以及二手车销售。虽然这是一个良好的开端,但由住房成本、餐饮和旅行成本以及其他支出(包括服装、教育、医疗和其他个人服务等)组成的更具粘性的通胀成分阻止了通货膨胀大幅下降。尽管我相信,鉴于美联储的重视,通胀将稳步下降,但有理由预计消费者情绪将滞后,至少需要几个月的有意义的下降。

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通货膨胀成分(摩根大通)

利率上升

那些需要借钱购买房屋或车辆的人正面临多年来最高的利率,尽管根据历史平均水平仍然很低。

美联储的使命是通过从经济中提取流动性来降低通胀。它目前的计划是提高其联邦基金利率的目标,并通过让当前头寸滚降,而不是将收益再投资于国债或抵押贷款支持证券或其他任何它一直在购买的东西,开始缩小资产负债表。

美联储主席杰罗姆·鲍威尔最近在杰克逊霍尔发表声明称,当务之急是降低通胀,但在这次短短的8分钟演讲中,他两次使用了“痛苦”这个词。从经济角度来看,“痛苦”可能意味着增长放缓、经济衰退和失业率上升。问题是美联储是否只是故意讲话强硬,或者它是否会坚持自己的枪,试图在2%左右达到其目标通胀率。虽然失业率上升肯定会扼杀消费者需求,预计将降低通胀,但也意味着对底层经济阶层造成不成比例的困难。

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联邦基金利率展望(摩根大通)

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美联储资产负债表预测(摩根大通)

政治分工与经济展望

自新冠疫情以来,总人口的经济评级一直在下降,但共和党人对经济的评级远低于民主党人。自拜登上任以来天然气价格持续上涨,通货膨胀亦未停止。不过他和他的政府与这些因素关系不大。通货膨胀和能源成本是一个全球性问题,而不是美国的问题,所以我将把政治排除在讨论之外。这些市场非常微妙,政治是推动价格的众多因素之一。有趣的是,在看待经济时可能会存在这种意见分歧;它对每个人来说都是相同的经济,但从两个政治角度来看。

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政党对经济的评级(摩根大通)

寻找一线希望

尽管上述因素可能会缓慢改善,但至少对长期投资者而言,仍有一些亮点和乐观的理由。

由于交易员和投资者预计通胀下降会导致美联储政策不那么激进,目前的一些不利因素可能会变成市场的顺风。随着通胀的放缓,美联储的政策应该变得更加宽松,或者至少转向更中立的立场。更稳定的利率,即使比近年来更高,也将有助于企业和个人做出购买和投资决策。当然,5.5%-6%的30年期抵押贷款不如3%,但如果利率稳定在这个水平上,那么家庭的购房决定就会变得更简单。随着利率波动的减少,公司可以计划长期资本支出。在资本成本不确定和波动的情况下,很难规划重大增长项目。

这种稳定和中立立场的时机是不可预测的,但这种不可预测性可以为长期投资者创造机会。随着通胀率的下降,美元稳定(或至少不是美元走强),失业率只有适度上升,美国股市将具有吸引力。

估价

目前的问题是,市场是否完全定价了当前的不利因素,还定价了进一步加息和美联储资产负债表的萎缩?如果不是这样,那么股票可能会进一步下跌,或者至少是波动的横盘交易。如果它根据当前的现实和预期的美联储行动进行定价,那么在确认通胀下降之前,股票将对长期投资者具有吸引力。从估值角度来看,标准普尔500指数略低于其25年平均市盈率,但仍略高于市盈率和市盈亏的长期平均水平。

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标准普尔500指数估值(摩根大通)

强势美元成为稳定美元

美元相对于其他世界货币的走强对公司收入、利润率和股价构成了不利因素。虽然使出国旅行的美国人受益,大公司从国外市场获得了大量的收入和利润。但供应和劳动力限制,给许多中小企业带来了超出其直接控制范围的挑战。预计这一趋势的趋平或逆转将为股市提供积极的支撑。如果通胀在几个月内有所缓解,并且有一个至少低于4%(50年平均整体CPI)的正常区间的清晰轨迹,这可能会受到美联储不那么激进的推动。

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美元指数 (摩根大通)

欧洲分辨率

乌克兰战争的降级,并最终得到解决和结束,将是市场的积极催化剂。虽然乌克兰武装部队最近几天在从俄罗斯人手中夺回对一些领土的控制权方面取得了进展,但战争的最终结果远未明朗。虽然冲突仍然存在,但包括能源和谷物在内的某些大宗商品市场的波动性也将如此。这对欧洲经济的影响是负面的,但战争的结束不仅会缓解这些市场,而且会在全球范围内缓解,因为乌克兰的重建工作可能会开始,欧洲的生活会慢慢恢复“正常”。

长期机会

经济逆风和交叉潮流为交易者和其他具有短期观点的人创造了一个充满挑战的环境,但可能会为长期投资者创造有吸引力的切入点。为了抓住至少一些不利因素逆转后的长期机会,关注市场的特定领域是有帮助的。在这种环境下,预计表现最好的具体领域是美国的大盘股、科技股,可能还有非必需消费品和工业。

美国大盘股

随着通胀的缓解、利率的正常化和美元稳定,高质量的大盘股将成为主要受益者。在这种环境中,消费者情绪不仅会改善,这是消费者支出约占70%的经济中的一个重要因素,而且还将为美国境外产生的标准普尔500指数销售额的近40%提供支持。捕捉美国经济和股市反弹的最简单方法是通过SPR标准普尔500 ETF信托(SPY)。市场加权基金目前在大盘股内有增长倾向,对中型公司的风险敞口约为15%,对小盘股没有敞口。对于实际上相同的风险敞口,先锋标准普尔500指数ETF(VOO)的费用比率为0.03%,而SPY的费用比率为0.095%。

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美国大盘股年初至今表现

大盘科技股

在稳定的美元环境下,加上较低的通胀率,可以合理地预期个人和公司的科技支出将保持强劲。由于利率波动而可能被搁置的资本项目将被重新审查,在许多情况下,这些项目将被执行。在这种情况下,我喜欢景顺信托(QQQ),因为它不仅专注于大盘股增长,而且涵盖技术,通信服务和非必需消费品,所有这些领域都有助于恢复正常和增加支出。

在科技领域,半导体变得越来越有吸引力。过去几年在芯片领域一直很棘手,这个问题已经蔓延到许多其他经济领域。随着市场解冻,供应瓶颈得到解决,以及对美国制造业的新投资上线,这是一个有望长期增长的行业。我喜欢英特尔(INTC),不仅因为它在俄亥俄州投资了数十亿美元,联邦资金来自CHIPS和科学法案,还因为最近对新芯片材料和工艺的其他投资,以提高计算能力。英特尔也已成为一个价值游戏(希望不是价值陷阱),远期市盈率低于14倍,当前收益率超过4.5%。为了避免在英特尔集中头寸的特殊风险,我建议使用VanEck半导体ETF(SMH)对行业进行更多样化的敞口,其费用比率为0.35%,提供全球敞口,包括约25个名称。该基金的前三名是台湾半导体(TSM),英伟达(NVDA)和德州仪器(TXN)。

今年到目前为止,科技行业已经落后于更广泛的市场,部分原因是半导体领域的持续疲软。鉴于当前不利因素可能稳定或逆转,加上联邦补贴支持的资本支出项目,今年的缩减可能对长期投资者来说是一个有吸引力的切入点。

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科技和半导体行业年初至今表现

非必需消费品

随着消费者信心的稳定并最终改善,我预计周期性和可自由支配的公司将受益。为了获得对这一领域的敞口,我建议使用非必需消费品精选行业SPDR ETF(XLY)。该基金的费用比率为0.10%,并为近60家美国公司提供敞口。三大持股,亚马逊(AMZN),特斯拉(TSLA)和家得宝(HD),占基金价值的50%以上。

一个更多样化的选择是Vanguard非必需消费品ETF(VCR),它也是10个基点,但拥有300多个名称的投资组合,尽管它拥有相同的前三大持股,占基金价值的45%以上。非必需消费品股票今年迄今表现低于大盘,鉴于消费者信心暴跌,这是一个预期结果。

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非必需消费品行业年初至今表现

工业

工业部门将成为经济活动、资本支出和基础设施支出回升的直接受益者。有几种催化剂将在未来几个月和几年内提高工业收益。美国的联邦支出,包括CHIPS和通胀降低法案,将成为半导体,建筑,清洁能源和污染减少领域的许多大型企业的顺风。乌克兰的大多数成果也将对工业空间有所帮助。

在一种情况下,战争结束,随后在整个乌克兰东部重建。在另一种情况下,战争升级,促使美国及其欧洲盟国增加军费开支。包括雷神公司(RTX)、洛克希德·马丁公司(LMT)和诺斯罗普·格鲁曼公司(NOC)在内的国防名称在工业指数中都有很好的代表性。例如,工业精选行业SPDR ETF(XLI)持有70多个股票头寸,上述三个约占基金价值的11%。或者,先锋工业ETF(VIS)的投资组合持有360多个标的股票头寸。

上面列出的三个防御头寸约占该基金价值的8.5%。这两只基金的费用比率均为0.10%。尽管利率上升和广泛的经济担忧,但迄今为止,工业股的表现仍优于标准普尔500指数。

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工业部门年初至今业绩

最后的思考

鉴于当前经济和金融市场的交叉潮流,可以理解为什么投资者会犹豫不决。而我,仍然有几十年的时间投资于我的未来,无论当天发生了什么,我都长期看涨。

对于即将退休或已经退休的投资者来说,我可以理解这是一个充满挑战和不安的时期,成为一名投资者需要保持长期信心。除此之外,投资者不仅要了解他们拥有某些头寸的内容和原因,还要了解他们的目标是什么,这对你的投资是有帮助的。你为什么要投资?适合你吗?你的孩子?你的孙子孙女?想想你的孩子和孙子孙女可以把事情放在正确的角度。对于许多投资者来说,他们的投资范围超出了他们的退休需求和一生。在这种情况下,每一次的市场回撤和波动都可能是一次投资机会。

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