基金战略性资产配置的具体策略包括哪些，基金战略性资产配置的具体策略包括哪些方面？-钱如故

基金战略性资产配置的具体策略包括哪些，基金战略性资产配置的具体策略包括哪些方面？

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本刊特约 | 徐飞

最近数月，市场上各资产类别波动剧烈，我们听到一些声音质疑传统的平衡投资组合（或基于“战略性资产配置” 的投资组合）。投资者更多地倾向于“战术性资产配置”，即通过积极改变投资组合的配置，力图抓住稍纵即逝的市场趋势或经济状况。但是，历史终将证明，若投资者盲目滥用此类投资策略，其结果只会适得其反。

战术性资产配置的成功

需要多次正确决策

市场择时之所以困难是有因可循的。要确保每次战术操作均有斩获，仅靠单次判断正确远远不够。必须至少同时做对以下5件事：

· 正确识别能反映短期回报的可靠指标；

· 正确选择抛售或退出市场的时间；

· 正确选择再次买入资产类别或进入市场的时间；

· 正确决策配置的规模和为交易提供资金；

· 以低于预期收益的成本（包括交易成本、买卖价差等）执行交易。

即使做到了判断正确

但也可能收益甚微

投资者不仅需要做到在上述五点决策都保持正确，还必须在大部分交易中反复成功，才能产生成效。但即便如此，这种成效也可能是微不足道的。

我们做一个假设，以美国市场投资为例，以非农就业人数的重大变化做为经济意外事件，假设某一位青睐“战术性资产配置”的投资者预期未来有利好经济的意外事件发生，并将资产配置改为持有80%股票和20%债券，或预期负面经济意外事件，将资产配置改为持有40%股票和60%债券，他的超额收益有多少呢？

但如下图所示，即使上述投资者的预测成功率能做到100%，其在跨度超过25年的时间段内实现的年化回报率也仅比传统平衡投资组合（股债六四配置）高出0.2个百分点。而如果投资者只猜对了一半（相当于抛硬币或随机概率），那么其回报表现就会低于基础的投资组合。而如果投资者有75%的情况下是正确的，那么假设初始投资为1000美元，其最终投资结余也只比基础投资组合多出252美元。

虽然，从投资者实际的投资体验来说，“美式和平”（Pax Americana）下强劲的长期被动回报可能会“蒙蔽”战术资产配置（TAA）等任何形式的主动管理策略的有效性，但是收益的分歧是真实存在的。

美国金融市场得出的结论可能不足以适用其他市场，“美式和平”（Pax Americana）下强劲的长期被动回报可能会“蒙蔽”战术资产配置（TAA）等任何形式的主动管理策略的有效性。

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即便退出市场短短数日

也可能造成巨大损失

从1928年到今年，美国股市有超过23300个交易日。其中，几乎有一半的回报归功于涨幅最大的30个交易日。一旦退出市场时机判断错误，可能需要付出高昂代价。而且，涨跌幅较大的交易日通常会在短期内交替出现，因此试图择机交易往往是徒劳的。

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即使资产管理专业人士

在把握市场时机方面也困难重重

为了进一步证明战术性资产配置的难度，下图显示了战术性资产配置基金与战略性资产配置基金（分属晨星公司旗下的灵活配置基金和目标风险基金）在不同期限的回报分布情况。

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尽管资产管理专业人士具备种种优势-比如专业的分析师团队，复杂的计算机模型，以及其他远超普通投资者的资源，但与战略性配置基金相比，战术性配置基金的回报中位数更低，且回报结果分布更分散（本质上，意味着风险更大）。

辩证思维看待市场行情

低迷也意味着更高的未来预期回报

尽管今年股债双杀，给投资者造成了不小冲击，但也带来了积极的一面。较低的市场估值意味着更高的未来预期回报。对于那些仍处于积累阶段的投资者来说，其能够以当前较低的价格购买证券资产，也不啻为一桩美事。

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上图是以VCMM为基础（先锋领航资本市场模型）进行的Monte Carlo模拟。图中显示了模拟结果中5分位到95分位的30年预期年化回报。其中，股票配置中60%为美国股票，40%为国际股票；债券配置中70%为美国债券，30%为外汇对冲国际债券资产。上图得出的结论也显而易见，股债三七配置的收益相对收益较低。

注：先锋领航资本市场模型（VCMM）预测回报分布来自每个资产类别10000次模拟结果。以上为截至今年12月31日和今年5月31日的模拟数据。回报预测结果和相关信息均属假设。

战略性资产配置经久不衰的原因

平衡投资组合的概念和实践操作可以追溯到20世纪20年代。根据历史手稿记载，这一概念的起源甚至更早。例如，《塔木德经》中曾提出将资产平均分为三个部分（土地、商用和储备）。战略资产配置策略已经普遍获得了学术界的认可，并经受住了多次熊市的考验。

假设投资者已经持有能够匹配其投资目标、投资时间和风险承受能力的多元化平衡投资组合，那么面对熊市最好的方法可能是以不变应万变，同时也需要保持平衡的投资组合，其中“平衡”涉及到组合资产配置的再平衡，即买入期间表现不佳的资产类别，将各类资产配置权重拉回既定的目标水平，下图的数据表现也充分说明了这一点。

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注：此图的示例为一个假设的全球股债六四组合在市场急剧低迷期间及之后的表现。美国股票以CRSP US Total Market Index为代表，美国债券以Bloomberg U.S. Aggregate Float Adjusted Index为代表，全球股票以FTSE Global All Cap ex US Index为代表，全球债券以Bloomberg Global Aggregate ex-USD Float-Adjusted RIC Capped Index为代表。

当然，并不存在放之四海而皆准的解决方案，投资者需根据自身情况而定。先锋领航的研究表明，从长远来看，提高储蓄率或延迟退休年龄等举措可能比改变投资组合的资产配置本身对回报的影响更大。

（注：所有投资均涉及风险，包括利率、信用、通胀风险，以及跨境投资中的外汇和国家或地区的风险。可能损失本金，过往表现不能保证未来回报。）

（作者徐飞系先锋领航量化股权团队另类投资与多资产策略主管，文中观点仅代表作者个人，不代表《红周刊》立场，不做买卖建议。）

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