减持好仓是什么意思，减持加仓什么意思？

减持好仓是什么意思，减持加仓什么意思？

时代商学院研究员 陈鑫鑫

【事件概述】

借助社交电商的风口，微盟（02013.HK）、中国有赞（08083.HK）等概念股的股价最近屡创新高。其中，微盟的股价更是创下历史新高。

但时代商学院注意到，自今年2月底微盟“删库”事件爆发后，微盟重要股东即开始不断减持套现，股份买卖异常频繁。其中，“删库”事件暴发不到十天，微盟创始人、董事会主席孙涛勇于3月11日减持7049.50万股，6月1日再次减持800万股。

值得关注的是，孙涛勇还买入微盟淡仓，招致做空之嫌。港交所数据显示，5月6日，孙涛勇买入8000万股淡仓，淡仓持股达到1.15亿股；5月25日，其淡仓增加至1.51亿股。

作为微盟的创始人和重要股东，孙涛勇此番操作，并无积极做多微盟的迹象，他一面忙于减持，一面又大量买入淡仓，等待股价下跌获取收益，是何动机不得而知。

年报显示，微盟2019年营收14.37亿元，主要来自精准营销服务和SaaS产品，其中精准营销收入9.3亿元，占比64.72%；SaaS产品营收5.07亿元，占比35.38%。

不过，SaaS产品营收占比近年来持续降低，精准营销收入占比不断增加，不由令市场生疑：微盟到底是SaaS公司还是广告公司？而在精准营销领域，微盟又严重依赖腾讯（00700.HK）。这不由令市场担心，一旦没有腾讯的支持，微盟会不会变成离开支付宝后的趣店？

暗雷仍在，股东和董事忙于套现的微盟该如何排解？

【分析解读】

一、微盟删库事件百日：创始人买入淡仓要做空？

虽然程序员喜欢拿“删库”作为调侃的梗，但这一小概率事件今年2月底真实地发生在以SaaS（软件即服务）业务为傲的微盟身上。

根据微盟公告，2月23日，该公司业务数据遭到核心员工的人为破坏。此次核心运维对微盟生产环境和数据造成破坏，导致商家用户对微盟系统安全和稳定性提出质疑。

3月1日，微盟公告称，事故给商家经营造成了严重的影响，公司管理层对此深感自责和愧疚，对此微盟准备了1.5亿元赔付拨备金，其中公司承担1亿元，管理层承担5000万元。不过，管理层承担的这笔赔付资金，跟微盟董事和股东在市场上的套现相比，简直是毛毛雨。

SaaS产品是微盟两大核心业务之一。3月中旬公布的年报显示，2019年，微盟实现营业收入14.37亿元，同比大增66.13%；实现净利润3.11亿元，成功扭亏为盈。精准营销、SaaS两个业务皆保持高速增长，如图表1所示。

不过，微盟的盈利能持续多久，目前还不得而知。事实上，这并非微盟首次实现盈利。2017年，微盟实现净利润263.7万元，但2018年由盈转亏，当年巨亏10.9亿元。

时代商学院注意到，虽然微盟以“智慧零售”为己任，但在有赞、云集（YJ.US）、蘑菇街（MOGU.US）、如涵控股（RUHN.US）、微盟等五家社交电商中，微盟是唯一一家没有在年报中公布GMV的公司。

2019年，有赞GMV达到645亿元，同比增长95%；云集GMV增至352亿元，如涵GMV达到29.88亿元，但微盟在年报中没有公布GMV数据。

微盟SaaS业务的高速增长，得益于平台去中心化的趋势。私域平台方面，以当前最重要的代表微信为例。微信上，用户是商家的私域流量，商家可以通过公众号、群聊、朋友圈、小程序等主动触达用户，并且微信并不干预流量分配。

微盟瞄准了私域平台崛起的趋势，推出SaaS业务为商家搭建线上微商城和零售餐饮等O2O门店产品，提供支付交易、商品管理、用户管理、营销玩法、数据分析等功能，该业务也得以高速发展。

时代商学院注意到，自删库事件发生后，董事和股东减持不断，股份买卖十分频繁。

3月11日，也就在删库事件后几天，微盟创始人、董事会主席孙涛勇减持7049.50万股。6月1日，孙涛勇再次出手，其持股减少800万股。

在微盟删库事件发生后不久，孙涛勇还买入微盟淡仓。港交所数据显示，5月6日，孙涛勇买入8000万股淡仓，淡仓持股均达到1.15亿股；5月25日，孙涛勇的淡仓继续增加，达到1.51亿股。

港股的“淡仓”是指做空股票的仓位。与之相反的操作是“好仓”，即做多股票。孙涛勇一面减持“好仓”，一面增加“淡仓”仓位，无法让人看出积极做多微盟的动向。

时代商学院还注意到，在微盟“删库”事件暴发后的100多天里，还有多位机构股东加入到减持套现之列。

例如，5月6日，GIC Private减持1446万股，每股平均价6.0578元，涉资8760万港元；6月5日，瑞信减持2730万股，每股平均作价8.8537元，涉资2.42亿港元。

二、重度依赖腾讯成最大隐患，微盟更像广告公司？

微盟与腾讯关系密切，微盟的大部分业务依托在腾讯的生态链中。如前文提及的SaaS业务，主要帮助商家在微信上建立线上平台，从而收取费用。微盟也因此获得腾讯颁发的“腾讯智慧零售官方合作伙伴”等称号。

而其另一大业务精准营销，主要通过将客户的广告精准分发到各个平台上，此后通过平台返点及广告代理差价等方式盈利。而微盟所使用的分发平台，大部分为腾讯旗下的平台。其官网罗列出的广告资源包括微信公众号广告、朋友圈广告，QQ广告、QQ空间广告、 腾讯新闻信息流广告、腾讯视频信息流广告，以及知乎效果广告、今日头条广告，以腾讯系平台为主。

因此，微盟获得了腾讯广告颁发的多个奖项，如连续四年获得腾讯广告区域及中长尾渠道年度最佳服务商。同时还获得了其颁发的多个重点区域牌照、行业牌照和全国牌照。双方还共同推出“腾盟计划”赋能直营电商，并在微盟上海总部成立了首家腾讯授权区域营销服务中心。

根据微盟招股书数据，2017年，微盟占腾讯精准营销市场份额的比重达16.96%，高居首位。

从采购数据也可看出，资料显示，微盟的主要采购内容是各分发平台的广告流量。2019年，微盟前五大供应商的交易额占其总采购额的87.6%，而单腾讯一家，便占总采购额的82.8%，其余2—5名供应商合计占比不足5%。可以说，微盟的精准营销基本就是向腾讯各平台分发广告。

虽然微盟也在努力开拓其它平台，如头条系平台、百度系平台等，但从数据变化来看，效果并不佳。其2018年从腾讯采购的金额占总采购额的85.8%，2019年为87.6%，不降反升。

双方密切的合作源于腾讯2015年的入股。天眼查显示，2015年微盟C轮融资的投资者中便有腾讯的身影，此时微盟还处于业务发展早期阶段。此后2018年4月的D轮融资，2019年7月、2020年4月腾讯及其子公司持续增持。截止4月2日，腾讯直接和间接持有微盟7.73%股份。

然而，过度依赖某个合作伙伴容易产生重大风险。虽然微盟与腾讯关系密切，但作为掌握主动权的腾讯，似乎并不像让一家企业在自己的生态链中独大。2019年，腾讯在增持微盟的同时，也投资了微盟在SaaS行业的竞争对手，同样在香港上市的中国有赞。

资料显示，中国有赞旗下拥有：有赞微商城、有赞零售、有赞美业、有赞小程序、有赞学院等全面帮助商家经营移动社交电商和全渠道新零售的SaaS软件产品及人才服务。2019年，有赞的营收规模为11.71亿元，略低于微盟（14.37亿元），同比增长65.78%，增长同样迅猛。随着腾讯的入股，有赞很有可能成长为微盟的主要对手。

微盟虽是腾讯精准营销业务的第一大客户，但占比仅为16.96%。除微盟外，腾讯还有众多选择，腾讯并不对其产生依赖，不排除未来腾讯扶持其它企业的可能性。

在SaaS的外衣下，广告代理更像是微盟的核心主业。对比微盟近几年来的营收构成可以发现，微盟的SaaS业务的营收占比不断下降，精准营销业务的占比持续上升。对于精准营销，微盟并不讳言其为“一站式移动广告精准投放平台”。

三、业务门槛低，快速提价需警惕用户流失

无论是SaaS业务还是精准营销业务，实际上准入门槛都不高，业内存在众多竞争者。除微盟外，以SaaS业务为商家搭建线上微商城的还包括有赞、HiShop、凡科轻站等，而实际上这些企业提供的服务大同小异。近几年微盟得以迅速发展，一方面是因为全行业都在高速发展（中国有赞的SaaS业务也在迅速发展），此外微盟具有先发优势，较早布局此业务。

精准营销的参与者同样众多，包括广聊先锋、凯美广告、腾睿。微盟在精准营销红海竞争阶段，凭借深耕腾讯广告生态，仍取得高速增长。然而，精准营销的竞争还在不断加剧，作为广告资源的整合者，微盟等服务商自身的竞争力较弱，此业务前景难言光明。

竞争的激烈从销售费用的高低也可观察到。低门槛伴随着激烈的竞争，激烈竞争下企业需投入更多的推广费用。

2019年，微盟的销售费用达7.17亿元，同比增长59.33%，占营收的比重高达49.9%。其中获客成本及人工成本快速增加，销售SaaS产品的合约获取成本从2018年的1.51亿元增长至2019年的1.98亿元。销售人员工资福利成本由2018年的2.43亿元增长至2019年的4亿元。

虽然竞争激烈，微盟仍坚持每年涨价。2017-2019年，微盟SaaS产品每户平均开支分别为5100元、5365元、6373元，2018-2019年的同比增速分别为5.2%、18.79%，增速在2019年明显加快。

SaaS产品由于客户的转换成本较高（如果更换产品，需耗费较多时间重新学习使用方法），一般而言客户不会轻易更换， 但如果微盟继续大幅涨价，在有新竞争对手提供低价产品抢占市场的背景下，未来用户流失率提升的可能性并不小。毕竟行业的进入壁垒并不高，产品也并非不可替代，特别是发生删库事件后，客户对微盟产品的可靠性也产生了怀疑。

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