基金盈利就卖出成本会变吗,基金盈利就卖出成本会变吗知乎?

钱如故

基金盈利就卖出成本会变吗,基金盈利就卖出成本会变吗知乎?

传统金融学认为,一个理性的投资者会根据当前的市场状态,基于理性判断做出投资决策。然而现实中,投资者的投资决策往往是主观的、感性的,投资者的部分行为习惯和行为方式会损害投资收益,我们将其描述为投资者的行为偏差。在《理性之外:偏差与修正》一书中,重点关注了权益基金投资者的行为偏差,通过调研的方式,描绘了当前我国权益基金投资者的行为特征及其动因,一方面想要帮助投资者进一步认识自身,另一方面也希望找到投资者易于理解的提升投资能力的方法。

关于权益投资者的行为偏差,在行为金融学中我们可以找到相应的理论解释,“处置效应”就是其中一种。

什么是处置效应

处置指买入和卖出的投资决策,处置效应则指“出盈保亏”这类特定的投资现象,即赎回赚钱的资产而持有亏钱的资产。如果投资者过早地赎回了赚钱的基金,则会损失未来潜在的收益;而如果持有的亏损基金长期不涨甚至继续下跌,则会造成直接损失。

处置效应是行为金融学的一个重要研究方向,国内外有大量文献研究并解释这一现象,主流的观点有损失厌恶、反转效应等。损失厌恶理论认为,由于股票投资需要自己做买卖决策,一旦出现亏损,投资者需自己承担损失责任,自己的失误带来的痛苦会让投资者选择逃避,从而继续持有亏损的股票并期待扭亏为盈。有学者认为,基金投资作为间接投资股票的一种方式,部分投资者会把亏损的原因归咎于基金经理,转嫁亏损带来的自责、失落等负面情绪,从而减少处置效应的发生。反转效应认为处置效应与投资者采取反向投资策略有关。当资产价格上涨时,投资者可能降低价格进一步上涨的预期,售出该资产也在情理之中;当资产价格下跌时,投资者预期价格反转的可能性增加,也有理由继续持有亏损资产。

那么,在中国的权益基金投资中,是否存在处置效应?日常与特殊情境下的赎回决策是否存在差异?不同的人赎回不同收益的基金的原因是什么?

权益基金投资者中的处置效应

1、基金投资中存在弱处置效应

问题1:您手中持有两只基金,其中一只快达到预期收益,另一只快跌至止损线,在急需用钱且只能赎回一只基金的情况下(均够用),您会选择赎回哪一只?

调查结果显示,在日常情景下,如果急需用钱,选择赎回快达到预期收益的基金(出盈保亏)和快达到止损线的基金的比例大致相同,选择前者的比例略高一些,呈现温和的处置效应。

影响投资者赎回决策的因素很多,其中一些原因是普遍的共性的,另外一些原因是特殊的、个性的。根据调研结果,书中归纳出以下可能影响投资者选择赎回盈利基金或者赎回亏损基金的普遍性因素:

多数选择赎回盈利基金的投资者都有比较明确的“止盈”目标。首先,投资者认为盈利总比亏损好,本着落袋为安的想法,在有盈有亏的情况下,把盈利部分及时兑现能给投资者带来满足感和幸福感。其次,当基金投资收益达到目标收益率,说明先前选择该基金是正确的,印证了自己的投资能力,止盈赎回更是理所当然。

与此同时,也存在一些特殊的影响因素,比如有投资者信奉“止盈不止损”的投资策略。在他们看来,基金投资有别于股票投资,股票可能会发生暴雷事件导致价格急剧下跌,甚至有退市风险,但基金经理会通过他们的投资能力让基金“起死回生”,因此认为基金不可能一直跌,只要不卖出亏损基金,那亏损永远只是账面浮亏,总有一天会涨回来,只要等到基金盈利再卖出,便可使每一笔投资都能盈利。更有投资者认为,下跌基金反弹的概率大于上涨的基金进一步上涨的概率,基金下跌可能是投资方向与当前市场热点不符,但市场风口轮转,保留亏损基金有望迎接后期的反弹上涨。

相对于赎回盈利基金的投资者,选择赎回快到止损线基金的投资者给出的理由体现了相对更加理性的投资逻辑。不止一位受访者提出,如果一只基金在考察期内达不到预期收益,只能说明该基金的基金经理能力不行,不如“留下会下蛋的鸡,杀掉不下蛋的鸡”。

2、短期内的大幅亏损会增强处置效应

问题二:您购入一只基金,不久后由于新冠疫情引起了市场波动,导致几天内的浮亏超过了您能承受的最大损失,您会继续持有这只基金而不是止损赎回吗?

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资料来源:问卷调查

在特殊情况下,更多的投资者做出不赎回的选择,主要是基于对历史经验的总结、对基金经理的信任和对基金投资的判断。

首先,大多数人基于经验总结出事件性冲击对大盘的影响是暂时的,风波总会过去,因此大多数人都选择不赎回,等待“危险”转变为“机会”;其次,投资者信任基金经理,认为他们作为专业的投资管理者,具备危机处理能力,能够尽可能降低突发事件对基金净值的负面影响;最后,部分投资者会对基金投资设定一个固定的业绩观望期,他们认为过短的波动没有达到观望期的长度,因此会继续持有而不赎回。

3、投资者在两种情况下的赎回选择并不完全一致

调研数据显示,在遇到突发情况造成基金快速跌穿止损线时,日常情景下选择赎回“快跌至止损线的基金”的投资者中,接近80%的人选择不赎回而是持有观望,仅有20%的人在两种情况下的行为保持一致。

在大部分人遇到急跌都选择不赎回并保持亏损仓位的情况下。那些决定赎回基金的投资者是什么样的?调研数据显示,在日常情况下,面对特殊情况决定赎回的投资者中,40%的人选择赎回快达到预期收益的基金,60%的人选择赎回快跌至止损线的基金。

特殊情景下都能根据自己的亏损容忍度坚定执行赎回决策的投资者,在日常情景下的选择一致性程度更高。

4、投资者面对不同收益率基金时的赎回决策分布

问题三:您在不同的平台分别持有共6只同一主题的权益型基金,当前账面收益如下表所示:

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现在有一个新的较好的投资标的可以替换,需要赎回其中一只基金,您会选择赎回哪只基金?

在情景模拟中,投资者要在6不同收益率的基金中选择一只赎回。问题中设置的基金收益率跨度较大,并且收益率的间隔较大,这是为了更加突出收益率之间的差异,并将极端收益情况也纳入考察范围。

调研结果显示,权益基金投资者面对不同收益率基金的赎回决策,总体上呈现两个分布特征:一是选择赎回亏损基金的投资者更多;二是赎回极端收益率基金的投资者占比较大。

为什么投资者的赎回决策会集中在极端收益率的基金呢?要回答这个问题,需要结合基金投资者的历史业绩进行综合分析。

根据银华基金提供的基于真实交易记录的投资者历年收益率情况,2010-2019年,投资者的平均收益率约为-30%-30%。-50%和50%的收益率超出了投资者的心理预期范围,这可能是极端收益的赎回选择较为集中的原因。

基金投资中处置效应造成的影响

1、 处置效应有可能损害了投资者收益

对于投资者而言,止盈不止损的操作方式十分简单且便于执行。但是,投资者忽略了其中隐含的两个投资误区:一是忽略资金的时间成本。长期持有亏损的基金,即使最后实现账面盈利,但综合测算下来很有可能发现这笔投资并不合算。二是没有所谓的跌久必涨之说。基金经理水平参差不齐,如果判断基金亏损的原因短期不会发生改变,且投资的基金经理管理能力相对较弱,那及时止损更换投资标的可能会带来更好的收益。

2、处置效应的存在给基金投资经理带来困惑

基金投资者的处置效应也造成了基金经理的困惑。由于投资者倾向于赎回盈利基金,尤其是会更大概率赎回超高业绩基金(如年收益率30%以上的基金),优秀的基金经理在管理产品的时候可能会发现,投资业绩做得越好反而越遭遇赎回。在没有营销造势的情况下,基金经理可能会面临基金规模不能稳定增长、流动性管理难度增大等问题,这会制约其下一步投资策略的实施。以至于造成难以持续提升业绩的尴尬局面。

长期投资与处置效应

在上一篇《行为研究 | 全民皆股神?过度自信对投资有哪些影响》中,主要提出长期投资的投资理念,因为长期投资可以避免过度自信导致的过度交易。但同时,有一部分受访者在很低的申赎操作频率(0-2次/年)下并没有获得较好的投资收益。书中通过与实际交易数据做比较,认为其中一个很重要的原因是处置效应下长期“保亏”的影响。

需要注意的是,虽然长期投资理念很重要,但是因为亏损而被动长期持有并不是值得鼓励的长期投资。当基金表现不及预期时,首先需要判断业绩亏损是市场整体波动导致的,还是基金经理能力差导致的,单纯采取止盈不止损的基金投资策略可能会使投资陷人误区。部分基金投资者认为基金涨多了就会跌,跌多了就会反弹,这在基金投资里并不一定成立。要知道,持续表现较差的基金大部分是基金经理能力有限导致,业绩反转的可能性较低。长期表现好的基金反而是基金经理投资能力强的证明,历史上的长期上涨并不会制约未来上涨的空间。因此,在贯彻长期投资理念的时候,投资者需要注意自己的长期投资逻辑是否基于对未来发展空间和基金经理管理能力等价值因素的判断,避免因为处置效应被动地进行无效的长期投资。

如何更好地避免处置效应

减少处置效应,改变出盈保亏的行为特征,首要的就是做好自我认知和情绪管理,有针对性地调整盈利时的满足感和亏损时的后悔感。当然管理情绪是反人性的,大多数人很难做到。不过有另一种路径,可以从客观上帮助大家管理情绪,这就是组合投资。

如果把每一只基金当作一笔单独的投资,就会有大量盈亏信息持续冲击着投资者,影响投资者的情绪,促使投资者做出出盈保亏的决定。但如果把所有投资的基金当作一个投资组合,投资者就只会接收到一个组合的盈亏信息,信息量大幅减少的同时,还可以降低投资者对单一品种的敏感程度,减少单品种处置效应的负面影响。

建议一:采取组合投资的思路投资基金。组合投资还对应着分散投资,可以降低投资风险。

建议二:理性赎回,做正确的长期投资。对优秀的基金经理和产品,不因涨多了就赎回,也不因大盘下跌的回撤而离场;而对不具备上涨潜力的基金,不因亏损而继续期待反弹,果断赎回并换成更优秀的产品。

*(调研背景:2014-2019年中国证券投资基金业协会连续6年发布《基金个人投资者投资情况调查问卷分析报告》

调研方法:线上问卷定量分析(专业市场调研公司+天天基金网数据)+线下访谈定性分析(全国线下座谈会面对面交流)

调研结论部分,我们将专业市场调研公司采集的样本结果记录为全市场投资者样本,代表全国权益基金投资者的平均水平:将天天基金采集的样本结果记录为天天基金投资者样本,代表互联网权益基金投资者的平均水平。结论以全市场平均水平为主要参考,天天基金的数据更多地作为考察互联网渠道差异性的辅助参考。)

市场有风险,投资需谨慎。

(1)基金的过往业绩并不预示其未来表现,基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。

(2)本文内容仅供参考,在任何情况下不作为对任何人的投资建议或出售投资标的的邀请。

(3)本文涉及的任何内容及观点仅供参考,不构成投资建议或依据,投资者需自主决策、自行承担风险。

(4)投资人应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资人进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式。但是定期定额投资并不能规避基金投资所固有的风险,不能保证投资人获得收益,也不是替代储蓄的等效理财方式。

(5)历史回溯数据不代表指数未来表现。

基金净值会因为证券市场波动等因素产生波动,投资者需根据自身的风险承受能力、投资期限和投资目标,谨慎选择合适的产品并详细阅读产品的法律文件,基金的具体风险请查阅招募说明书的“风险揭示”章节的相关内容。基金投资策略、投资范围、基金经理等信息,可前往银华基金官网的信息披露板块了解。

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