华夏基金怎么卖出来，华夏基金怎么卖出来的？

华夏基金怎么卖出来，华夏基金怎么卖出来的？

在有Beta的行业中寻找Alpha，自下而上挖掘成长股，一起走近调研达人钟帅~

基金经理 钟帅

中国科技大学物理学和南京大学经济学硕士双重复合背景；2018年10月加入华夏基金，历任行业研究员、投委会秘书、中游制造业组长等；拥有11年证券从业经验，其中包含2年公募基金管理经验。

金句节选：

“选择卖出的理由很简单，就是涨高了、贵了。赚到自己认知范围之内的钱，然后再去重新挖掘新的有价值的股票就可以了。”

“成长股任何一笔单一的投资都有可能犯错，对错不是最重要的，最重要的是当你看对的时候你能挣多少钱，当你犯错的时候你需要付出多少代价。”

“投资是一个基于赔率和胜率的组合，我们希望能够更加精确地描述赔率，追求一个更好的风险收益比。”

01

“相比确定性，赔率是
我更看重的东西”

在选股或者行业时，最看重哪些因素？

钟帅：对于不同的行业和公司，选股的标准肯定是有不同的，但对我来讲有两个最重要的共性是必不可少的：一是技术驱动下的成长空间，二是低估值带来的安全边际。

第一行业的层面来讲，我非常重视技术进步，比如说我们投了很多光伏，但风电相对少一点，最重要的原因就是我们觉得光伏产业链是在持续进行技术进步和迭代，比如说这个硅片，越做越小越来越薄，比如说电池从P型转向N型，光伏的生产效率、能量转化效率和发电成本，产业链增长曲线还在随着技术的进步持续的在往前走。所以对于行业层面，如果没有技术进步，那我可能不会考虑。包括在军工领域我看好无人机，因为我觉得这是一个背后有技术进步驱动的细分赛道，会彻底地改变未来战场形态的这样一个东西。

个股层面最打动我的就是便宜、低估值。

便宜有两个好处，第一它有安全边际，我们投资从来不寻找确定性，特别是对于快速成长、快速迭代、快速变化的成长行业而言，任何一笔单一的投资都有可能犯错，对错不是最重要的，最重要的是当你看对的时候你能挣多少钱，当你犯错的时候你需要付出多少代价，这个才是真正重要的。

我们进行基本面的研究、产业链信息的交换、上下游的走访、公司个体持续的调研跟踪，最终目标是希望有更加精确的描述赔率。赔率是两方面，一方面向上的空间很大，一方面向下的回撤有限，如果每个个体选股赔率都是很好的，即便我们胜率不是很高，我们的组合在整体上也能取得不错的业绩表现，总结来说我们期望追求的是一个基于赔率和胜率的组合，希望组合有一个更好的风险收益比。

只有从十几倍到几十倍估值的过程中，再加上过程中叠加的可能的市场溢价，才能有戴维斯双击。所以便宜对我很重要，假设真的看错了，付出的代价比较小。

技术升级和低估值这两点也是我在研究不同的产业、不同的细分行业和公司的过程中，比较有共性的东西。

如何看待景气度投资？

大级别的行业景气度，是肉眼可见的，市场会给你选出来。在这个层面，要相信市场是对的，不需要投入太多精力。

但是，对中短期的行业景气度的变化我是不敏感的。比如光伏这个季度的组件的出货量同比是多少，环比是多少，市场对于光伏组件下个季度的或者下个月的出货量的同比和环比的预期是多少，这些我答不上来。我更关注的是公司，是行业长期的成长空间和技术进步。

具体到选股上，就需要在这些高景气方向上做深度的价值挖掘，比如我一个公司我觉得会涨到3-4000亿，但是在它40亿市值的时候为什么我敢买，我一定是对他有非常强的信心，才敢在那个位置去买入，所以当我们认可了市场对景气度的定价，更重要的是坚持做深度的价值研究和挖掘，这种高频的追逐短期景气度的投资，我是不做的。

02

“不要试图卖在最高点，
赚认知范围的内的钱”

什么情况下会考虑卖出一只股票？

因为我选股是基于行业趋势和公司估值，那卖出的主要是两种情况：

第一是它的行业趋势发生变化，跟踪基本面的时候发现它的行业趋势或公司的逻辑发生变化了，那我们就会把它卖出；第二个更重要的原因是这个公司基本面没有问题，但涨了太多，估值高了，我买入的理由是估值低，估值高了，我自然就卖出了。所以卖出这件事对我来讲，其实不是一个特别大的困扰。

那什么情况下卖出这件事会形成一个特别大的困扰？

就是总想卖到最高点。

我们看过很多的公司，也做了大量的复盘，发现很多股票的最高点是随机的、偶然形成的，所以如果一定要在最低点买，然后把它卖到最高点，那这个太难了，择时就是无法预测的。对我们来讲没有这个焦虑，如果一个公司长期看比如说复合有30的成长，而现在只有十几倍或者20倍，那就可以买，如果市场把他交易到了40倍的估值，那我就把它卖掉，赚到自己认知范围之内的钱就可以了，再去重新挖掘新的有价值的就可以了。如果后面他真的赚到50倍60倍，那这件事本质上跟我没关系。

所以我们也是希望通过自下而上的深入研究，勤奋的产业链调研，寻找有较大预期差和信息偏差的标的，力求能够持续的为投资者带来超额收益。

钟帅管理以来连续重仓超半年个股

数据来源：股票重仓数据源自基金各定期报告，不预示统计期间均持有股票；持股比例及最早重仓时间来源于基金各年报、季报，2022.6.30，以上不作为个股推荐，仅作举例。

03

“成长股结构性机会频出，
面对短期波动可以乐观一些”

如何看待成长股未来的走势？

钟帅：短期的市场其实是不好预测的，可能也没有人有能力去做这样的预测。站在一个比较中长期的角度来看，我自己对市场这种结构性行情或者比较好的成长性行业是非常乐观的，原因主要是有三个：

第一，从货币供应的角度，长期货币供应持续增加，从大类资产配置的角度来讲，权益市场已经取代了房地产市场成为了目前中国居民财富增长的最核心的驱动力，而且我相信在不远的将来权益市场肯定会取代房地产市场，成为中国居民财富最大的蓄水池。

第二，当前中国的经济结构面临深刻的转型，我们身处于时代赋予的机遇当中，科技板块孕育大量投资机会，传统经济部门中受益于科技赋能的优秀公司也将脱颖而出。与此同时，很多行业和公司的盈利根基将被松动，市场将出现大量价值陷阱。近两年来A股市场个股表现分化已经非常明显，这种趋势才刚刚开始，A股已经进入了选股投资的时代。

另一方面，在经济结构转型的过程中，我们需要一个相对繁荣的资本市场作为辅助和支撑，最直接的表现就是不断提高直接融资的占比，降低间接融资的占比。当前再融资政策无论是从宽松程度，还是便利性都是前所未有的。成长性好的行业里面优秀的公司通过资本市场快速的融资，快速地去扩展增厚业绩，资本市场本身会变得很繁荣，这种结构性的投资机会会层出不穷。

第三，从产业层面来讲，我对中国的制造业信心是很强的，比如整个新能源产业，包括电动车、储能、光伏是一个非常完美的耦合的体系，满足和符合了人类社会全面电动化的大趋势。国内的高端制造业，充分地把握住了时代的机遇，企业全面深度参与。在光伏产业中，我们基本走在了全世界的前列。在新能源汽车和电动车产业链中，我们领先欧美半个身位。因为我是自下而上调研跑得比较多，所以我自己对中国制造业在全球崛起呢其实有非常强的信心。

虽然市场短期难免波动，我们对中长期市场的表现信心十足。

上半年成长股波动较大，后市怎么看？

成长股投资或者整个权益的投资，对流动性的变化非常敏感，最近的市场变得很暴躁，急涨急跌，波动加剧可能是多方面因素形成的，跟市场的参与者结构，跟移动互联网带来的信息快速传播、信息传播的扁平化，跟整个市场大小盘风格的切换都有关系。我们作为市场的参与者之一，其实没有资格去评价对错或评价好坏，只能观察到它之后，尽可能去适应它。

对我来讲，还是尽可能坚持去看企业的价值，买一些低估的，长期看有价值有很大成长空间的公司，我觉得这个是应对市场波动的一个最好的方法，是控制风险上的“道”，比一些技术手段更有效。

04

“力求让产品更稳健、更均衡，
与投资者共同分享成长股机遇”

规模会影响投资风格吗？是否规模大了以后风格就比较“钝化”？

其实我觉得规模和产品锐度没有绝对的关系，如果我主观上愿意的话，也可以把华夏行业景气做得很具有进攻性，更多是在于自己的选择。

从内心来说，我不是很想要追求锐度，因为这只产品大部分的持有人都是普通的个人投资者，我想把产品做得稳健一点，均衡一点，然后努力让大家的辛苦钱能够更好地持续分享资本市场的红利、分享成长股的机遇。我们希望做到就是，如果你是我的持有人，你不用天天看净值，你买了你就把它放在这，长期持有下来是比较放心的一个状态。所以锐不锐，其实是我的主观选择，新产品也是基本延续这个理念，跟规模没有那么大的关系。

下半年主要看好哪些板块和方向？

第一，新能源产业投资是属于我们这个时代非常重要的投资机会，所以也是我们后续重点布局的方向，具体可以分为两大板块：

①新能源电动车的产业链。今年年初整个新能源汽车板块调整幅度比较大，主要源于市场对于今年上半年新能源汽车销量的担忧。复盘后可以看到，在多方面的不利因素影响下，新能源汽车产业经受住了这轮比较严苛的压力测试，销量数据还是非常好的。此外新能源行业还在进行持续的技术进步，透率还在快速提升的过程中，整体新能源汽车产业链的投资机会值得关注。

②另一个细分方向是清洁能源，比如光伏发电等。光伏是中国为数不多的，在全球范围内具有核心产业竞争优势和比较优势的产业。这背后是整个经济结构的调整，房地产、基建等传统经济占比下降，光伏技术进步和发电成本持续降低。整体光伏电站的开发实际上已经得到了未来资本的急切关注，光伏产业链的增长是非常有持续性的。

第二，高端制造业。去年随着原材料价格大幅上涨、疫情影响、限电等因素，很多制造业公司的业绩受到了比较大程度的压制，一批质地比较好、有长期成长逻辑的公司今年业绩会迎来复苏。这批公司可能散布在TMT、高端装备制造、军工以及新能源相关的产业链里，需要我们勤奋地挖掘。

第三，国企改革。今年是《国企改革三年行动方案》收官之年。我们相信会有一批产业竞争力比较强，同时自身的市场化机制、激励机制得到改善的优秀国企，会在资本市场中脱颖而出。

第四，困境反转的成长行业。医药、传媒等过去几年估值调整比较多的成长板块，在下半年可能会出现困境反转的机会。特别是医药行业，因为这几年受到集采政策的影响，整个行业估值都出现了比较剧烈的调整，这其中有一批很好的创新药公司，有一些具备类消费品属性的To C的公司。这些公司有比较高速的可持续地成长，同时估值性价比也比较高。

新产品有何特点？与华夏行业景气有何不同？

新产品华夏远见成长会更专注于中小市值成长，方向和市值更往这边偏一点。按我个人的设想，这两个产品仓位集中的方向和投资框架是一致的，但是市值分布可能会有所差异，远见成长更专注于中小成长方向。

同时新产品可以投资港股，过去几年我们看到了一些港股成长方向的投资就会，由于产品投资范围的限制，我们没能参与。在未来具体标的的选择上 ，还是按照原有的投资框架自下而上选择低估值的优质成长股。希望找一些空间比较大，相对比较确定的投资机会，如果没有的话，我们会继续坚持投资A股，如果大的行情或者机会来了，我们会投一些，港股中确实有一些值得被发掘的东西。

华夏行业景气：陈虎于2017.2.4-2020.5.29管理，钟帅于2020.7.28起管理，王劲松于2020.5.18起管理，2021.8.13起离任。业绩比较基准：沪深300指数收益率*80%+上证国债指数收益率*20%，产品成立以来完整会计年度（2018-2021）：-12.15%（-19.66%），29.70%（29.43%），73.36%（22.61%），84.11%（-3.12%），成立以来收益（业绩比较基准）：256.26%，(29.46%)。年化计算公式为：区间年化收益率=（1+区间收益率）^(365/区间实际自然日天数）-1。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。

A类基金认购时一次性收取认购费，无销售服务费；C类无认购费，但收取销售服务费。

风险提示：1.本基金为混合基金，其预期风险和预期收益低于股票基金，高于普通债券基金与货币市场基金，属于中风险(R3)品种，具体风险评级结果以基金管理人和销售机构提供的评级结果为准。2.本基金可投资于港股，会面临港股通机制下因投资环境、投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险，包括港股市场股价波动较大的风险（港股市场实行T+0回转交易，且对个股不设涨跌幅限制，港股股价可能表现出比A股更为剧烈的股价波动）、汇率风险（汇率波动可能对基金的投资收益造成损失）、港股通机制下交易日不连贯可能带来的风险（在内地开市香港休市的情形下，港股通不能正常交易，港股不能及时卖出，可能带来一定的流动性风险）等。3.本基金可根据投资策略需要或不同配置地市场环境的变化，选择将部分基金资产投资于港股或选择不将基金资产投资于港股，基金资产并非必然投资港股。4.投资者在投资本基金之前，请仔细阅读本基金的《基金合同》、《招募说明书》和《产品资料概要》等基金法律文件，充分认识本基金的风险收益特征和产品特性，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策，独立承担投资风险。5.基金管理人不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。本基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成对本基金业绩表现的保证。6.本基金对每份基金份额设置一年持有期。在基金份额的持有期到期日前（不含当日），基金份额持有人面临不能赎回的风险。7.基金管理人提醒投资者基金投资的“买者自负”原则，在投资者做出投资决策后，基金运营状况、基金份额上市交易价格波动与基金净值变化引致的投资风险，由投资者自行负责。8.中国证监会对本基金的注册，并不表明其对本基金的投资价值、市场前景和收益作出实质性判断或保证，也不表明投资于本基金没有风险。9.本产品由华夏基金发行与管理，代销机构不承担产品的投资、兑付和风险管理责任。10. 本资料观点仅供参考，不作为任何法律文件，资料中的所有信息或所表达意见不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，我公司不就资料中的内容对最终操作建议做出任何担保。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本资料中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。11.投资人应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资人进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式。但是定期定额投资并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资人获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。市场有风险，入市需谨慎。

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