私募基金靠什么盈利，私募基金靠什么盈利的？-钱如故

私募基金靠什么盈利，私募基金靠什么盈利的？

中国基金报记者吴君

在近年来大幅震荡的市场环境下，部分私募创造了40、50倍的惊人收益，受到市场关注。

对于这些业绩“炸裂”的私募产品，业内人士分析，背后可能有持股集中度较高、押注赛道投资，产品加了杠杆、规模不大等因素。市场不太看好这类短期业绩爆发力强的私募产品，认为存在较大风险，中长期业绩持续性存疑。

超高收益率哪里来？

今年部分私募逆市创造超高收益，如深圳一家规模不到10亿元的私募，旗下代表产品年初至今已斩获26倍收益，7月创下超490%的收益率，成立不到两年总回报超过43倍；广州一家新晋百亿私募，其代表产品在今年一度回撤超45%，但后来强势反弹，今年来已取得超20%的正收益，而这只产品运行6年累计回报超过56倍。

睿亿投资研究总监熊林认为，私募产品业绩暴涨暴跌的一般原因，一是持股集中度较高，通常持有少数几只甚至是单只股票；二是大量运用高杠杆的衍生品工具，如期货、期权以及融资融券等，相对来说规模小的产品使用这些工具效果更明显。

鹤禧投资表示，这类操作比较常见，主要是基金管理人希望用单只产品的优异成绩，实现大量募集资金的目的。操作方式有很多，如用其他产品为这只产品“抬轿”，设置高额赎回费来刷净值，还有使用期权产品等，“这类产品通常规模就几百万，所以操作上方法很多、空间较大。”

钦沐资产称，私募产品暴涨十几倍，波动又比较大，主要原因可能是部分产品设置了高杠杆或较为集中押注某一风口上的行业或公司。三希资本总经理兼投资总监张亮也说，背后可能是进行了期货、期权等高杠杆衍生品的操作。

某资深渠道人士则指出，这需要分情况看。如前述广州百亿私募，他们做过尽调，基本可以做业绩归因，表现突出，包括以下几点：一是择时能力比较强，二是持股个股比较集中，三是可能加了杠杆。“新能源好的时候他们表现非常亮眼，差的时候波动也很大，尽管净值短期回撤大，但回补起来也比较快，甚至创新高，所以客户比较认可。选赛道、择时能力比较强的私募，有一定市场群体，规模也得以做大，对这类产品我们还是要有一定的尊重。”

对于另一家深圳私募，这位渠道人士坦言，其净值曲线难以归因，管理人也没有解释清楚收益的来源，“他们跟投资者说自下而上选股和选赛道，但单月近500%的收益率没法解释，无法判断是否做到了知行合一。我们怀疑这家私募的产品规模比较小，还加了杠杆，而且持有人也很少。”

中植基金高级产品研究员胡飞分析，此类产品业绩通常都是通过加杠杆或是集中投资等方式来实现，“在自身波动已较大的股票市场，加杠杆或是提升集中度进一步加剧了波动，但收益与风险永远是相辅相成的，投资者在认购此类产品时，需要对波动风险有清晰的认知。”

胡飞进一步表示，近年来市场的结构化行情相对比较极端，如果私募管理人押注某一赛道甚至个别个股的话，业绩表现可能就会非常突出。根据私募排排网数据，有些私募可能两三个月就能获得3~4倍的收益，这类产品基本上都会因为杠杆或是集中度的原因呈现高波动的特征。

更看重中长期业绩稳定性

对于这种短期爆发力较强的私募产品业绩的持续性，业内人士并不看好。某资深渠道人士坦言，盈亏同源，如果押对了，涨得很厉害；如果没有押对，回调起来也比较剧烈。

鹤禧投资认为，这种短期爆发力是没有意义的。这类产品，规模通常很小，且多为管理人自有资金，不排除只有一两百万规模，被这些操作吸引来的外部资金，很容易成为私募产品刷榜背后的“炮灰”。“通常来说，主流机构不会这么做，因为大家知道这种做法不可持续，也没有太大的意义。”

熊林表示，对于私募来说，应该在自身的能力圈内，在相对确定的基础上去寻求短期的爆发力，如果仅仅是加杠杆去博弈信息或者政策，难度较大。睿亿投资不提倡用杠杆去放大短期爆发力，因为杠杆本身是一把双刃剑，放大收益的同时也放大了风险。

星石投资首席策略投资官、副总经理方磊认为，短期业绩爆发力过强，可能是集中暴露在某一类行业或风格之下，可能有很大的风险敞口。均值回归终究会发挥作用，短期的爆发一般来讲不具有可持续性。“如果一只基金不具有持续稳定的超额收益能力，很可能是成立时间短、业绩具有偶然性，策略激进赌对了风口，或者加了过高的杠杆等原因造成的。”

张亮称，追求短期爆发力无可厚非，但一定要在合规的前提下进行，同时也要充分考虑到投资者的风险偏好水平。“追求高爆发必然要承受高波动、承担高风险，从长期视角来看，业绩想要持续高爆发并不容易，典型如美国的长期资本管理公司，产品高杠杆运作下，业绩连续爆发，但一次风险事件就让之前的业绩积累彻底清零。”

不少私募认为，长期稳健的表现更重要。熊林认为，私募的长期业绩还是取决于投资管理人在对行业和公司基本面长期深耕的基础上积极主动地把握投资机会，投资是一项长跑，对于暴涨暴跌的业绩，很难判断其长期持续性，对于投资人来说体验感也不好。

方磊分析，过去二三十年，A股沪深300指数的长期年化回报率约为10%左右，如果机构投资者能够稳定地获得5%~10%的超额年化收益，使长期年化达到15%~20%，对投资者来说是有中长期投资价值的。“在判断基金真实的收益水平时，最好拉长到5~7年，至少经历了一轮市场完整的牛熊周期，最好两轮以上的牛熊周期，尽可能排除运气成分。”

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