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股票私募底部加仓“抢反弹”

近两个月大赚超10%

中国基金报记者 吴君

随着4月底以来市场反弹，股票策略私募基金业绩也强势“回血”，近两个月平均反弹达10%左右。多家百亿私募在底部加仓、增配成长类资产，尤其是新能源板块，在这波“抢反弹”行情中表现出色。但也有私募前期低仓位运作，持仓较均衡，表现稍显逊色。另外，指数增强等量化策略因仓位高也反弹明显。也有私募表示，由于持仓结构的差异，这轮反弹中表现明显落后，但盈亏同源的结果还是可以接受的，当前对新能源板块比较谨慎。

股票私募近两个月平均反弹10%左右偏成长基金表现更突出

数据显示，好买基金统计的9600多只股票型私募产品，5月平均反弹4.35%，6月平均反弹7.55%；整体两个月平均反弹12.67%。表现最突出的私募涨幅已经超过100%。“从近2个月反弹最强劲的机构可见，今年以来已有机构收益达到146%，但也有机构前4个月跌幅较大，尽管反弹了也尚未翻正。”好买基金研究中心研究员梅慧娟说。

根据朝阳永续数据统计，5月以来股票私募策略业绩显著回暖，5月和6月分别获取3.06%和6.10%的平均收益。百亿私募中，5、6月这波反弹中表现最好的有源乐晟、佳期和幻方。

格上旗下金樟投资研究员谢诗琦表示，6月主观股票策略和量化股票策略分别上涨7.46%、8.49%。据统计有净值披露的1875只股票型产品中，9.44%的已经录得正收益，同时跌幅超过20%的产品占比缩窄至11.52%，对比4月底跌幅超过20%的产品占比40%。百亿私募中表现最为突出的是进攻性较强的正圆投资，还有6月泓澄、幻方、盘京、远信、林园、聚鸣、睿扬等业绩反弹也超过10%。

但是从结构上来看，不同私募表现差异大。梅慧娟表示，按规模来分，5月以来的反弹，0-5亿以及10-20亿规模的中小私募反弹更多一些，50亿以上的私募略逊一筹。另外，放到近一年的维度，百亿以上私募的平均回撤在11%，相较其他私募更大一些。“首先，本轮行情仓位高的基金反弹更多，同时，由于这一轮反弹有一定的结构性，结构上配置在高端制造和新能源方向的基金会涨幅更加猛烈。但因为仓位高的基金前期可能下跌得更多，因此年初以来截至6月底已经回正的股票私募占比18.6%，不到1/5。”

谢诗琦坦言，近月市场反弹表现出来的结果是大多数的私募基金反弹力度小于指数。本轮反弹是偏结构性的且热点切换明显，成长风格的汽车、电力设备、电子、国防军工等行业表现靠前，大消费板块在6月中下旬也有一定表现，所以偏成长的基金反弹更突出；还有量化股票多头的指数增强类产品、以及主观股票中长期满仓运作的基金表现也不错。但是，灵活配置型基金上半年因仓位不高、大多在五成及以下运作，且持仓比较均衡，导致前期跌得少，但在市场反弹初期会因为仓位较低，不太能跟得上市场的行情。

朝阳永续基金研究院研究总监、向日葵投资FOF研究总监尹田园也称，包含指增在内的量化选股类私募业绩反弹明显，主因是仓位较满，相比之下，在之前的市场回调中降仓和开了期指空头保护的私募产品反弹较弱。

多家私募底部加仓“抢反弹”也有私募相对谨慎、看淡新能源板块

多家私募在底部加仓，斩获颇丰。聚鸣投资表示，以运作时间较长的老产品为例，年初仓位在八成左右，成长类资产占比更高；但为了应对1月流动性的冲击，进行了组合均衡，增配防御型资产、卖出成长类资产；3、4月为了应对俄乌冲突、华东疫情两个黑天鹅，逐步被动控回撤、减仓至五六成。“5月初时我们认为，从全A的估值看，4月底的市场估值只比2018年底部高了不到10%，表明总体已处于底部区域，因此逐步卖出了防御性资产、增配成长资产，包括新能源车、电动化领域标的，在制造业中寻找阿尔法机会；近期仓位八九成。”

常春藤资产称，今年前四个月市场经历了三波下跌逻辑，1月因为美债利率大幅上涨，影响中美利差；2、3月俄乌战争突发，叠加中概股退市影响，港股也出现大幅下跌；4月疫情导致上海封城，引发了疫情对经济的担忧影响，进一步带动盈利预测的下调。“前四个月从组合管理的角度而言，我们保持中等仓位，分散行业集中风险和市场风险。5月以来我们认为困扰市场下跌的因素有所缓解，比如人民币汇率、美国国债收益率，上海疫情的影响也有一定的预期，所以在操作上有所加仓，表现还不错。”

清和泉资本说，上半年在下跌环境中，针对仓位做了一定的调整，持仓方向持续优化。4月底市场开始见底，逐步看到市场的政策底、情绪底和估值底，在仓位选择上一定程度的加仓，增配了电力设备、基础化工等高景气的板块，因此较好的把握了二季度的反弹。“首先无论是战争导致的大宗商品价格上涨还是疫情的封控，都是短期事件，并不影响产业的长期逻辑或者企业的发展，随后从政策的出台包括稳增长的预期增强，我们判断市场的政策底已经出现，市场应该随之见底，尤其是估值水平打到历史最底部，据此，我们维持了比较积极的操作思路。”

清和泉资本进一步表示，在市场见底之后，更多是增加了需求确定同时生产恢复比较快的一些行业配置，包括智能汽车、光伏、风电，还有其它的装备制造。同时考虑到组合的平衡性问题，增加了一些偏消费服务的行业配置，虽然知道消费服务的复苏可能会有些波折，但是其趋势是确定的。“经历了5、6月的恢复，我们也动态地调整了配置，比如有些行业确实涨得太多，性价比已经不太划算，就做了减持，逐渐往复苏偏慢、但是下半年趋势较明确、同时PEG合理的行业去挪动。”

谢诺辰阳投资总监梁文杰也称，看好新能源汽车、光伏、半导体、人工智能、新兴消费和医疗健康等新经济板块，积极布局，把握市场主线，5月以来净值大幅回升。“今年以来，谢诺辰阳坚定做多中国，做多时代，整体持续高仓位运作，结合国内外经济及疫情等变化，比较寻找出高风险收益比的机会，构建动态调整持仓组合，积极做多。”

也有私募相对谨慎，当前看淡新能源板块。百亿私募仁桥资产表示，公司投资风格一直是偏保守的。经历了前期非理性的下跌后，尽管对市场整体是乐观的，但由于结构的差异，仁桥的产品本轮反弹中是明显落后的，“坦率地讲，在极低换手率的前提下，盈亏同源的结果我们是接受的，但是立足当下，我们依然相信，无论是从产业趋势还是股票周期的角度看，新能源一枝独秀的表现是很难持续的，现阶段这个板块的风险收益比处于极差的状态。”

管理期货、债券策略上半年正收益股票私募提示热门股风险

中国基金报记者 刘明

今年上半年，股票市场经历前低后高V形回升，但动荡当中整体上仍是个下跌的市场。股票私募上半年仍然有一定程度地亏损，不止一家的三方数据显示上半年股票私募整体亏损超8%。不过CTA（管理期货）、债券策略的私募上半年仍然获得正收益，成为了不少投资者的避风港。

经历了4月底以来的持续反弹，尤其是新能源等热门赛道的强劲表现，不少私募5-6月份净值明显回升，上半年亏损收窄。不过在连续反弹之后，有多家私募提示近两月反弹的热门新能源赛道可能面临回调风险。

股票策略私募上半年仍亏超8%

今年上半年股票市场动荡V形走势，大盘沪深300指数上半年大跌9.22%，其中前4个月跌跌了18.71%，5-6月反弹上涨了11.67%；成长股集中的创业板指数波动更大，上半年跌15.41%，其中前4个月跌去30.2%，5-6月反弹上涨幅度达到21.19%。

好买基金研究中心统计的私募数据显示，上半年股票指数跌去8.48%，宏观策略、多策略等策略私募也都亏损，宏观策略亏5.72%，多策略亏3.9%；不过管理期货、债券、套利、市场中性等策略取得正收益，管理期货策略上半年赚2.75%，债券策略赚2.33%。

好买基金研究中心研究员梅慧娟，今年以来，CTA表现最为抢眼，债券、套利、中性平均来说也取得了正收益，股票策略平均跌幅8.48%，定增跌幅更大一些，多空仓跌幅略小。

朝阳永续基金研究院研究总监、向日葵投资FOF研究总监尹田园也表示，上半年，贝塔策略中，管理期货表现好于股票策略；阿尔法策略中，市场中性策略先抑后扬，超过60%的产品获得正收益。

格上研究数据也显示，上半年主观股票多头私募亏损8.77%，宏观对冲私募亏损4.83%，债券策略盈利5.8%，主观期货盈利2.49%。

格上旗下金樟投资研究员谢诗琦，今年上半年股票市场可谓是泥沙俱下，仅管理期货类产品在上游原材料持续创新高的背景下逆势获得正收益，凸显危机阿尔法。不过5、6月分以来反弹过程中，股票策略反弹靠前，程序化期货策略因为大宗商品在美联储激进加息抗通胀的背景下处于快速回调后震荡盘整，处于横盘平台期。

股票私募提示强劲反弹赛道回调风险

在5-6月股票市场的反弹当中，新能源赛道涨势如虹，成为反弹强劲赛道，新能源车指数在5-6月上涨36%。不过多家私募开始提示该赛道大幅反弹之后的风险，有的私募在本轮反弹当中加仓热门赛道后，也在进行撤退，控制回调风险。

仁桥资产直言要对对热门的新能源和半导体赛道避而远之。仁桥资产表示，当前的新能源或者半导体行业，从产业逻辑或股票周期来看，相信这轮反弹是上一轮周期的尾声。

仁桥资产表示，近期光伏和半导体行业已经出现了一些不太好的信号。比如，光伏下游的组件企业由于承受不了上游涨价的压力，开始出现停工减产的迹象；台积电也首次下调了三季度的产能利用率，MCU芯片价格也出现显著的下调。然而，市场似乎对这些负面的“扰动”并不在意，机构持仓坚定，股价依然强势。

对于热门赛道股价强劲，仁桥资产认为，一方面表明市场的风险偏好还在不断提升；另一方面，大家对负面信息开始变得越发的不敏感，“狼来了”几次都没有兑现，慢慢人们就会麻木了，这次狼到底来没来我们也不确定，但买在周期顶点的错误往往是不可逆的。仁桥资产表示，不愿意承担这样的可能性，避而远之是一贯的做法。

即使看好成长赛道，也有私募认为短期涨幅多了有调整压力。常春藤资产认为，虽然下半年市场主旋律会回到成长风格，但市场短期而言，部分热门赛道短期上涨是挺多的，有一定的调整压力，但对于高景气且长期上涨空间很大的赛道而言调整一下可能会更健康。

清和泉资本则对涨幅太多的有些行业进行了减持。清和泉资本认为，下半年市场风格可能会相对均衡。成长股的涨幅包括估值的拉升第一阶段目标已经完成。所以，后面相信成长和价值的风格是处在均衡过程中，目前没有明显地发现两者谁更占优。

清和泉资本表示，下半年可能会动态地调整行业和风格配置但仓位变化可能根据市场的情况判断。比如有些行业确实涨得太多，性价比已经处于不太划算的行业公司做了减持，逐渐往复苏偏慢，但是下半年复苏趋势比较明确，同时PEG合理的行业去挪动。

谢诺辰阳投资总监梁文杰非常看好新兴产业，该公司的持仓也集中在新兴产业，但也认为赛道股短期涨幅较大隐藏了风险。梁文杰表示，当前的组合集中度适中，聚焦在新兴产业，如新能源汽车、光伏、半导体、人工智能、新兴消费等。

梁文杰认为，今年下半年在疫情逐步得到控制、国家稳增长政策陆续落地的大背景下，各行各业都会迎来复苏。下半年的市场可能会呈现出更多的机会，而不是单单集中于我们当下看到的赛道股。

梁文杰表示，赛道股短期涨幅较大，对前景的乐观也充分体现在股价里，所以这里反而隐藏了风险，更应注意。当前，在中国工程师红利下，仍有大量的高附加值产业会持续走出疫情，走向景气，这里面机会很多，值得我们持续挖掘。

不过不少私募仍然看好景气度风险，会在景气行业挑选优质股。源乐晟创始人曾晓洁表示，会审慎在行业内挑选，依然看好景气度向上的方向。曾晓洁表示，站在现在的视角去看，市场比较热的光伏、电动车等板块，景气度依然较好。以光伏举例，尽管今年中国光伏产品的价格走高，但海外尤其欧洲市场依然贡献了强劲的需求，而在未来随着价格成本逐步压低的回归波动，国内今年需求的低迷得到改善，也会给行业带来更大的空间。

曾晓洁倾向于认为，中国汽车替代欧洲和日本的趋势刚刚开始，全球现在最大的汽车厂商还是丰田，尽管在国内，自主车的销量占比近几年显著提升，但在全球范围内还相对落后，不过自主品牌车的性价比已经具备了碾压式的优势，随着越来越多自主车企优质车型的批量问世，新能源车尤其是国产新能源车，可能会打开销量的天花板，甚至以油换电抬升汽车置换市场的节奏。

曾晓洁表示，不过在中国一旦行业发展较快，就会涌入大量产业资本，也会因此导致产业各环节可能的内卷和过剩，因此随着部分高端制造行业也逐步进入到产业资本密集期，会审慎在行业内挑选，但依然看好景气度向上的方向。

曾晓洁认为，随着地产、互联网等政策的放松，消费、医药医疗服务、互联网、地产等行业一些底部的布局机会，也值得关注。比如互联网和地产，现在大概率是处于底部区域了，底部能不能向上，需要去看具体的公司。这两个行业可能本身没有整体性大机会，地产行业的整体增速可能会继续下滑，互联网面临整体流量红利可能结束，但里面有一些优秀的公司通过盈利改善、提升市场份额等方式，可以大幅超越行业平均情况。消费行业到现阶段整体出现很快的增长难度较大，但个别的消费品依然可能会有相较于消费大盘的阿尔法。

曾晓洁认为，除行业层面外，随着经济可能的企稳，也需要注意政策在经济恢复后的适当回收，以及因此给市场带来的变化。外部角度则会密切关注美国通胀拐点是否出现，其对美联储货币政策的影响会作用在资本市场的估值体系中。

聚鸣投资表示，虽然无法预期未来不会有新的黑天鹅的出现，但是上半年在情绪面、基本面上，风险都得到了相对充分的释放。另一方面，在七月底到八月的二季报、中报发布的时间里，很多消费类、制造业类的公司可能会面临小幅压力，因此仍需警惕市场短期回调风险。

在已经反弹的里面，有望找到一些二季度受损较少、三四季度基本面明显强于其他行业、符合或超出市场预期的机会——也就是逐渐进入到一个相对正常的震荡市。

聚鸣投资表示，下半年将更聚焦国内的情况，比如疫情防控情况、国内经济复苏的进程、房地产修复的情况等，倾向于持有“应对比预测更重要”、谨慎乐观的态度。

百亿私募上半年业绩“放榜”实现正收益的私募不足3成

中国基金报记者 任子青

随着上半年市场收官，百亿私募的成绩单也相继披露。今年上半年，有业绩记录的87家百亿私募的整体收益为-4.43%，其中仅有23家斩获正收益，占比不足3成。另有多家老牌百亿私募表现“不适”，在经历了5、6月份市场的反弹后，目前仍浮亏超10%。

百亿私募上半年整体亏损超4%实现正收益的私募不足3成

数据显示，截至6月底，上半年有业绩记录的87家百亿私募的整体收益为-4.43%，其中有23家斩获正收益，占比为26.44%，玖瀛资产、洛肯国际、黑翼资产、思勰投资、涵德投资等业绩表现居前。另外，仍有19家百亿私募上半年浮亏超过10%，6家浮亏超15%。百亿私募上半年业绩首尾相差38.78%，结构化明显。

格上旗下金樟投资研究员谢诗琦分析称，今年以来，主观股票型百亿私募的平均收益为-8.76%。其中表现靠前的为CTA策略的思勰、千象、黑翼；主观策略股票以及债券策略表现靠前的有盈峰、少薮派、千合、仁桥、远信、合晟等，均获得正收益。

谢诗琦进一步表示，表现相对弱一些的是涉及美股的管理人。近期A股市场反弹但是美股大幅下跌，美股部分的持仓会拖累净值修复的进程负贡献。同时也有小部分百亿私募在市场大幅下跌的过程减仓后但由于对后市偏谨慎乐观，仓位偏右侧小幅加仓但仍偏低，导致反弹修复相对弱一些。

据朝阳永续数据统计，百亿私募今年上半年平均收益为-4.9%，最高为12.97%，最低为-20.40%。朝阳永续基金研究院研究总监尹田园表示，业绩排名靠前的较多为量化类私募，一方面因为上半年管理期货类策略表现好于股票策略；另外一方面因为量化策略较少择时减仓，在市场反弹后表现好于主观类策略。

通过梳理发现，在今年大幅波动的市场环境下，多家老牌百亿私募表现“不适”，年内业绩表现欠佳，在经历了5、6月份市场的反弹后，目前仍浮亏超10%。分规模来看，20-50亿的主观股票多头型私募业绩相对较好。

对此，好买基金研究中心研究员梅慧娟认为，一般而言，百亿私募表现欠佳，大家最容易归结到规模是收益的天敌，但在百亿私募业绩好的时候大家也用“大象起舞”来解释。如果管理人不是靠高点狂发产品获得的规模，策略上没有特别倚赖百亿市值以下或者流动性很差的股票，历史业绩也并非靠十倍二十倍以上的高换手而来，那基本上规模对表现的解释力度不一定很足，更多还是具体问题需要具体分析。今年叠加5、6月份反弹行情的结构分化，很难得到概括性的结论。

前瞻布局获取收益多策略、多工具控制风险

对于私募机构而言，其投资策略已成为保证业绩可持续性的制胜法宝。据聚鸣投资介绍，其投资策略追求“底部反转价值”和“未来成长价值”相结合的中长期价值投资，坚持从安全边际出发，践行绝对收益的理念，追求投资的收益风险比；行业个股的集中度相对分散，一般单个个股占比不超过15%，单个行业不超过30%。

清和泉资本的投资策略为自上而下和自下而上相结合。目前，A股波动较大，风格切换比较明显，这种投资策略比较适合A股的市场特征。具体来说，自上而下会始终围绕三个问题去分析和研究。首先解决仓位的问题，以此规避系统性风险。如果市场系统性风险不高，仓位可以维持在中高水平。第二要解决大的市场风格。因为A股的风格驱动因素很明显，2016、2017年是纯价值主导的风格，2019、2020年成长非常极致。所以成长跟价值怎么配，需要自上而下地去分析。第三行业赛道长期来看都是有共识的，但是短期、中期怎么配，也需要自上而下地去分析。此外，自下而上是围绕ROE水平去研究、挖掘各个长期赛道中最优秀的公司。

谢诺辰阳投资总监梁文杰认为，首先是要深耕基本面，以赚取企业价值成长为投资目标，通过体系化的研究工作组织、人才的梯队培养与考核激励来保证业绩的可持续性；其次，通过投研文化和体系的持续建设，通过体系化可复制的研究方法，持续来驱动投资机会的挖掘；最后，通过企业价值成长来获取持续的投资回报。

“我们保持中长期投资的选股思路，以2-3年为主要维度筛选持仓，调整投资组合。以成长股为主，主线条在科技、医药、消费和高端制造四大赛道，持续挖掘高景气行业和个股。”常春藤资产称。

远信投资表示，会坚持做长期价值投资。在投资方法上，坚持以合理的长期估值投资符合时代发展规律、行业发展规律、企业成长规律以及具备良好治理结构的优秀企业。在市场开始震荡的阶段，敢于对被短期错杀的优质个股持续加仓，靠这些优质企业的阿尔法来对抗市场的波动。另外，保持组合行业适度分散，不押赛道或主题，一方面避免组合中的股票同涨同跌，另一方面相信只要选择了优秀的企业，总会有个股能在震荡的市场中跑出来。

具体到风控方面，远信投资称，为了防止极端行情下止损操作或者预期止损带来的恐慌卖出对组合的影响，会利用对冲工具控制风险暴露，进行了仓位控制。对追求绝对收益的管理人来说，利用好对冲工具降低极端风险对组合的波动很有必要。

清和泉资本表示，近几年可以看到，市场学习的效率非常高，这也容易出现市场对某一个板块认同度趋同，无论涨跌都会有加强的作用。如果只专注于几个有持续成长性的板块或者赛道，在市场认同度非常高的时候，它很有可能泡沫化，一旦市场面临压力，它会快速地去泡沫化，这样会导致我们的净值波动会加大。为了避免这种情况，积极地拓展研究边界，进一步扩充研究力量，以此适应不同的市场环境，挖掘更多的机会。

此外，谢诺辰阳投资总监梁文杰表示，更多是从板块配置和个股选择来控制风险，同时，在获取未来收益和风险补偿上，积极有为，前瞻布局。

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