债券基金的收益率与市场利率的关系是，债券基金的收益率与市场利率的关系是什么？

债券基金的收益率与市场利率的关系是，债券基金的收益率与市场利率的关系是什么？

债券基金也有主动和被动之分，主动型债券基金的好坏主要取决于基金经理和他的团队；而被动（指数）型债券基金的好坏则主要取决于指数规则和策略。

债券指数的规则和策略是既定和透明的，也更容易了解和投资。

本文就带您全方位了解一下指数型债券基金。

债券指数主要分为全债指数、利率债指数和信用债指数。

利率债指数又可以细分为国债指数、地方政府债指数和政策性金融债指数；信用债指数则可细分为金融债指数和企业债指数。

目前有基金跟踪的指数主要集中在利率债指数上，也就是各种久期的国债指数、国开债指数以及政策性金融债指数。跟踪全债指数、地方债指数和企业债指数的基金很少。

在介绍种类债券指数之前，先科普一下债券的久期和凸性。

债券的久期（Duration）是债券在未来产生现金流的时间的加权平均，其权重是各期现值在债券价格中所占的比重。在息票率不变的条件下，到期时期越长，久期一般也越长；只有贴现债券的麦考利久期等于它们的到期时间。

如果不想那么深入细致地了解债券久期的概念，我们也可以简单把它理解为与债券到期时间正相关的一个时间长度就好。

债券价格与收益率呈反向波动。市场利率（与国债收益率正相关）上升，则债券价格下降；市场利率下降，则债券价格上升。所以通常情况下，市场利率下降周期债券呈现出牛市特征，反之则呈现熊市特征。

久期越长的债券，债券价格与收益率之间呈现出的反向波动越大。所以市场利率（与国债收益率正相关）下行周期，我们倾向于购买久期长的债券（基金），以获取更好的收益；而市场利率上行周期，则应该调降久期，购买短债或超短债基金，以最大限度减少债券价格下降的幅度。

可见，久期是债券（基金）对利率敏感性的一个测度，久期相等的债券对于利率波动的敏感性大体上是一致的。

但是，收益率（利率）变化本身又会引起久期的变化，凸性（Convexity）就是收益率变化1%所引起的久期变化，用来衡量债券价格收益率曲线的曲度。

通常情况下，利率（收益率）上升往往会导致债券（基金）久期延长；反之亦然。

当两个债券的久期相同时，它们的风险不一定相同，因为它们的凸性可能不同。

在收益率增加相同单位时，凸性大的债券价格减少幅度较小；在收益率减少相同单位时，凸性大的债券价格增加幅度较大。因此，在久期相同的情况下，凸性大的债券其风险收益比更高。

凸性是对债券久期对利率敏感性的一个测量。债券价格与收益率的反向波动实际上呈非线性关系，因而由久期作出的预测将有所偏离；而凸性就是对这个偏离的修正。

1、全债指数

中债-新综合债券财富指数（CBA00101）：由中央国债登记结算有限公司编制并发布的全债指数，该指数成分券包含除资产支持证券、美元债券、可转债以外剩余的所有公开发行的可流通债券，主要包括国债、政策性银行债券、商业银行债券、中期票据、短期融资券、企业债、公司债等，是一个反映境内人民币债券市场价格走势情况的宽基指数，是中债指数应用最广泛的指数之一。

中债新综合债券指数成份券包括剩余期限一天以上的所有信用等级债券，采取市值加权方式计算样本股权重。

利息及再投资处理方式：投资者将收到的利息和本金偿还额在当日即投入到指数组合当中。

指数基准日为2001年12月31日，基点为100点；今年12月31日收于212.41，20年累计回报为112.41%，年化收益率为3.84%。

2012年4月30日至今年4月29日十年间，中债新综合债券财富指数由139.23上涨至215.05，涨幅54.46%，年化收益率为4.44%；2017年4月30日至今年4月29日五年中的累计涨幅为25.28%，年化收益率为4.63%。

中证全债指数（H11001）：是综合反映银行间债券市场和沪深交易所债券市场的跨市场债券指数，也是中证指数公司编制并发布的首只债券类指数。

今年5月31日，指数样本数量为18315只，采取市值加权法计算样本权重。

根据中证官网数据，该指数今年5月31日总市值79.49万亿元，剩余期限7.50年，票息3.56%，到期收益率3.03%，修正久期为5.67年，凸性35.95。

该指数基准日期为2002年12月31日，基点也是100点。今年12月31日收于217.65，19年累计回报为117.65%，年化收益率为4.18%。

跟踪全债指数的基金详见下表。

2、国债指数

中债3-5年期国债指数（CBA04601）：由中央国债登记结算有限公司编制并发布，数成份券由待偿期限 3 年至 5 年的记账式国债构成，采用市值权重加权方式进行计算。利息再投，指数计算复利。

中证金边中期国债指数（H11017）：是国内首只成份类国债指数，该指数挑选剩余期限4-7年且在交易所和银行间市场同时上市交易的国债组成样本，采用市值加权方式计算样本权重。今年5月31日，样本数量为26只，总市值4.31万亿元，剩余期限5.38年，票息3.10%，到期收益率2.59%，修正久期为4.85年，凸性14.68。

上证5年期国债指数：是以上海证券交易所上市的剩余期限为5年的所有固定利率国债为样本，按照国债发行量加权而成。

上证10年期国债指数：是以上海证券交易所上市的剩余期限为5年的所有固定利率国债为样本，按照国债发行量加权而成。

中证5-10年期国债活跃指数（931018）：以发行期限为 5 年的债券剩余期限 4 年以上发行期限为 7 年的债券剩余期限 5.5 年以上和发行期限为 10 年的债券剩余期限 8 年以上的所有证券作为样本，采用市场规模因子、上市时间衰减因子和剩余期限稳定因子综合计算样本权重。今年5月31日，样本数量为12只，总市值5548亿元，剩余期限6.75年，票息2.72%，到期收益率2.70%，修正久期为6.02年，凸性22.82。

中证10年期国债指数（930916）：以剩余期限在8.5-10年的上市国债为样本，采用不同上市期限给予不同权重因子计算样本权重。今年5月31日，样本数量为5只，总市值100亿元，剩余期限9.57年，票息2.85%，到期收益率2.78%，修正久期为8.30年，凸性39.55。

中债3-5年期国债指数2012年4月30日至今年4月29日十年间累计回报为42.68%，年化收益率为3.62%。

截至今年6月2日，中债3-5年期国债指数近三年和近五年年化收益率分别为3.74%和4.14%。

上证国债指数、中证金边中期国债指数、中证5-10年期国债活跃指数和中证10年期国债指数近三年年化收益率分别是4.18%、4.20%、4.09%和4.14%，近五年年化收益率分别是4.02%、4.44%、4.35%和4.24%。

上述指数因为对应着不同的凸性，不同久期国债指数近三至五年的回报差异似乎并不明显。

跟踪国债指数的基金明细详见下表。

3、地方债指数

中证0-4年期地方政府债指数（931161）：由在沪深交易所或银行间市场上市、剩余期限为4年及以下的非定向地方政府债组成样本。采用市值加权计算样本权重。今年5月31日，样本数量为2335只，总市值10.80万亿元，剩余期限1.80年，票息3.49%，到期收益率2.19%，修正久期为1.68年，凸性2.76。

中证5年期地方政府债指数（930865）：由剩余期限为4年到5.25年的非定向发行的地方政府债券组成样本，采用市值加权确定样本权重。今年5月31日，样本数量为757只，总市值2.82万亿元，剩余期限4.34年，票息3.14%，到期收益率2.66%，修正久期为3.96年，凸性9.86。

还有分区域的各省级地方债指数。

截至今年6月2日，中证0-4年期地方债指数和中证5年期地方债指数近三年年化收益率分别为3.52%和4.43%，近五年年化收益率分别为4.11%和5.03%。

看起来，同久期地方债的收益率比国债可能要略高一些。

跟踪地方债指数的部分基金明细详见下表。

4、政策性金融债指数

中债1-3年国开行债券指数（CBA07701）：成份券包括国家开发银行在境内公开发行且上市流通的待偿期 0.5 至 3 年的政策性银行债，采用市值加权法计算样本权重。。

中债7-10年国开行债券指数（CBA05201）：成份券包括国家开发银行在境内公开发行且上市流通的待偿期 6.5-10 年的政策性银行债，采用市值加权法计算样本权重。

中债1-3年政策性金融债指数（CBA07401）：成份券包括国家开发银行、中国进出口银行、中国农业发展银行在境内公开发行且上市流通的待偿期0.5至3年的政策性银行债，采用市值加权法计算样本权重。

中债1-5年政策性金融债指数（CBA10301）：成份券包括国家开发银行、中国进出口银行、中国农业发展银行在境内公开发行且上市流通的待偿期 0.5至5年的政策性银行债，采用市值加权法计算样本权重。

中债3-5年政策性金融债指数（CBA09301）：成份券包括包括国家开发银行、中国进出口银行、中国农业发展银行在境内公开发行且上市流通的待偿期 2.5 至 5 年的政策性银行债，采用市值加权法计算样本权重。

中证5年恒定久期国开债指数（930954）：成份券由在银行间市场上市的剩余期限位于1到10年之间的国开债组成，通过权重优化将指数久期稳定在5年左右。今年5月31日，样本数量为36只，总市值8699亿元，剩余期限5.64年，票息3.33%，到期收益率2.81%，修正久期为4.93年，凸性17.97。

2002年6月2日，中债1-3年国开债指数、中债1-3年政策性金融债指数、中债1-5年政策性金融债指数、中债3-5年政策性金融债指数、中证5年恒定久期国开债指数和中债7-10年国开债指数近三年年化回报分别是3.47%、3.42%、3.83%、4.32%、4.70%和5.09%，近五年年化回报分别是4.08%、4.03%、4.41%、4.89%、5.18%和5.51%。

近三到五年政策性金融债指数遵循这么一个简单规律：久期越长的指数回报越高。

跟踪上述政策性金融债指数的部分基金明细如下表。

5、金融债指数、城投债和企业债指数

中证银行50金融债指数（931175）：由金融债存续规模较大、主体评级AA+及以上的50家银行公开发行的金融债构成样本，不包括次级债及私募品种。采用市值加权计算样本权重，单个样本权重上限为10%。

中债-中高等级公司债利差因子指数（CBC00701）：以主体和债项评级 AAA 的上交所公司债为基础，按照中债市场隐含评级分为三组并以利差因子进行细分，可作为投资中高等级公司债的业绩比较基准和投资标的。

上证城投债指数（H11098）：由沪市剩余期限1年以上、债项评级为投资级以上的城投类债券组成样本。今年5月31日，样本数量为2183只，总市值1.81万亿元，剩余期限4.41年，票息5.02%，到期收益率4.54%，修正久期为3.10年，凸性8.85。

今年6月2日，中证银行50金融债指数、中债中高等级公司债利差因子指数和上证城投债指数近三年年化收益率分别为3.87%、3.95%和5.85%，近五年年化收益率分别为4.47%、4.66%和6.02% 。

从近三至五年的年化回报看，城投债的信用等级可能比中高等级公司债还要低一些。

跟踪上述指数的部分基金详见下表。

6、同业存单指数

中证同业存单AAA指数（931059）：选取银行间市场上市的主体评级为AAA、发行期限1年及以下的同业存单作为指数样本，单一发行人权重不超过8%。今年5月31日，样本数量为10001只，总市值13.05万亿元，剩余期限0.45年，票息0.00%，到期收益率1.99%，修正久期为0.44年，凸性0.36。

今年6月2日，该指数近三年和近五年年化收益率分别为2.96%和3.48%。

7、可转债和可交换债指数

可转换债券是债券持有人可按照发行时约定的价格将债券转换成公司的普通股票的债券。如果债券持有人不想转换，也可以继续持有债券，直到偿还期满时收取本金和利息，或者在二级市场卖出变现。

可交换债券是指上市公司股份的持有者通过抵押其持有的股票给托管机构进而发行的公司债券。该债券的持有人在将来的某个时期内，能按照债券发行时约定的条件用持有的债券换取发债人抵押的上市公司股权。可交换债券是一种内嵌期权的金融衍生品，也可以说是可转换债券的一种。

中证可转债及可交换债券指数（931078）：由沪深交易所上市的可转换公司债券和可交换公司债券组成样本。采用市值加权计算样本权重。今年5月31日，样本数量为408只，总市值9280亿元，剩余期限3.95年，票息0.82%。

上证投资级可转债及可交换债券指数（950041）：由上海证券交易所上市、主体评级AA及以上的可转换公司债券和可交换公司债券组成样本。采用市值加权计算样本权重。

今年6月2日，中证可转债及可交换债券指数和上证投资级可转债及可交换债券指数近三年年化收益率分别为8.43%和5.72%，近五年年化收益率分别为7.50%和5.43% 。

由于可转换债券和可交换债券同时具备债性和股性，因此它们的回报比普通债券要好一些，但波动也比普通债券高不少。

跟踪它们的基金明细详见下表。

本文所有观点和涉及到的基金不构成投资建议，只是我自己思考和实践的一个真实记录，据此入市投资，风险自担。

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