基金什么情况下会亏钱，基金什么情况下会亏钱呢？

“学霸两支笔，学渣文具多”，随着基金二季报的披露，明星基金经理的投资动向大家耳熟能详。今天，我们再盘点二季度“学渣基金”是怎么做投资的，亏钱后是怎么反思的。

从今年上半年主动权益类基金中的业绩垫底产品看，有的重仓计算机、医药、传媒板块，有的集中持仓军工和半导体；有的科技股大跌后，调仓到了消费，部分错过了科技股“反攻”行情；有的遭遇机构大客户赎回，被动降低了权益仓位；有的投向高波动的煤炭、石油，基金净值坐了“过山车”。

这些排名靠后的基金经理，多数进行了认真的总结和反思，以及投资理念上的思考：“股票市场永远是在预期和现实之间摇摆，而且短期这种摇摆幅度往往超人预期。作为基金经理，如何平衡短期投票器和长期称重机的确有很大的难度，取决于投资者的资金属性、持有时间长度，以及忍受短期跑输市场的意愿度。”

基金业内人士对此表示，部分业绩不佳的基金，在二季报中对自己的投资操作复盘，并进行了深刻反思，直面基金亏钱的原因，错过的投资机会等。部分基金经理也思考了自己的投资框架和思路，在阶段性不适应市场的时期该如何寻找确定性。在投资上亏损的经历，对他们后期做好投资业绩，找准市场脉络有积极作用，对基金经理的成长和成熟也是大有裨益的。

值得注意的是，由于多位基金经理管理了多只产品，产品的主题和投资方向不同，可能会导致同一基金经理的不同产品业绩相差悬殊。文中的“学渣基金”是从基金的业绩角度，而非基金经理角度论述。

而随着A股风格切换和板块轮动，部分跌幅居前的基金可能会反转，部分排名靠前、风险暴露较多的基金，也可能会出现较大回撤，通过复盘这些亏钱较多的基金的操作，对普通投资者做好基金投资，也会有很多的借鉴和启发。

以下是“学渣基金”的观点精选：

诺安创新驱动：上半年大跌36.79％，主动权益类基金业绩倒数第一。“目前主要仓位在计算机板块，行业估值较低，产业基本面出现拐点，就是我们最大的投资逻辑。”

金元顺安价值增长：上半年大跌32.61％，主动权益类基金倒数第二。基金之前持有的科技股下跌较多影响了上半年业绩，在二季度进行了持仓调整，从业绩估值匹配角度精选个股，进行了行业和个股的分散投资，希望未来能实现业绩的相对稳定。

华商万众创新：上半年亏损29.97％。本季度在成长方向的持仓主要集中在军工和半导体上，不得不承认这两个行业都是成长方向较弱的。从实际效果来看，行业贝塔对个股的股价影响显然要更大。

前海开源价值策略：上半年亏损29.32％，普通股票型基金中亏幅第一。经过研究和跟踪发现，传统能源特别是煤炭石油不仅仅受俄乌冲突的短期冲击，并且是产能周期驱动的中长期机会，故果断大幅加仓了煤炭和石油，这一策略在5月至6月中旬起到一定效果。但之后6月16日美联储加息75个基点给全球经济注入了衰退预期，大宗商品期货明显回落，使得上游能源股遭受了短期的压力。

民生加银创新成长：上半年亏损29.26％。4月以来一直维持在医药板块的较高仓位，但产品表现并不尽如人意。随着半年报来临，行情进入下半场，我们对各行业公司的基本面会更加挑剔，会坚持成长的风格，更加注重业绩和估值的匹配性，自下而上精选个股。

汇安丰裕：上半年亏损26.68％。由于持仓占比较高的机构客户在市场低位大比例赎回，导致产品被动大幅降低了权益仓位，较大程度影响了净值表现。

诺安创新驱动：重仓计算机板块

“估值低，基本面拐点是最大投资逻辑”

蔡嵩松管理的诺安创新驱动，今年上半年大跌36.79％，主动权益类基金排名垫底。

从业绩归因看，该只基金重仓持有中国软件、卫士通等多只计算机板块个股，而中信一级行业中，计算机板块今年跌幅位居各板块前三，板块整体跌幅超过20％。诺安创新驱动的重仓股中，旗天科技、卫士通等个股今年跌幅也都超过20％，成为基金净值的最大杀手。

蔡嵩松在二季报中表示，本基金目前主要仓位在计算机板块。今年1月12日，国务院发布《\”十四五\”数字经济发展规划》。今年1月15日，习近平总书记在《求是》杂志上发表重要文章《不断做强做优做大我国数字经济》，将数字经济提升到国家的战略高度。规划提出总体目标：到2025年数字经济核心产业增加值占GDP比重达到10％。

从计算机行业本身来看，过去几年对比新能源、半导体等成长赛道一直是负收益，目前的估值都处于历史估值中枢的中下部，今年的数字经济是行业的最强催化，这是全行业信息化含量的提升，是计算机行业总量提升的逻辑。从细分板块来看，东数西算、数字人民币、网络安全、行业信创等，都是我们可以自上而下把握的机会。行业估值较低，产业基本面出现拐点，就是我们最大的投资逻辑。

值得注意的是，虽然基金表现不佳，但在二季度中，资金总体仍保持平稳，诺安创新驱动A份额从2.36亿份增至2.47亿份，C份额从1.21亿份微降至1.14亿份，没有出现明显的净赎回现象。

金元顺安价值增长：科技股下跌较多影响业绩

孔祥鹏管理的金元顺安价值增长，上半年业绩-32.61％，位列主动权益类基金倒数第二。

从基金持仓看，该只基金一季报持有意华股份、扬杰科技等科技股，部分材料股，二季报已经更换为山西汾酒、伊利股份等消费股，跻身为前十大重仓，及时进行了调仓换股，但也部分错过了科技股随后的“大反攻”行情。

孔祥鹏在二季报分析，本基金之前持有的科技股下跌较多影响了上半年业绩，我们在二季度进行了持仓调整，从业绩估值匹配角度精选个股，进行了行业和个股的分散投资，希望未来能实现业绩的相对稳定。

分析二季度的市场，他认为，受美联储加息、俄乌冲突、大宗商品价格高企制造业成本承压、国内疫情导致的经济景气回落等因素影响，4月份A股市场继续回落，5月初随着国内疫情开始逐步控制，各项宏观经济政策开始逐步发力，一系列“稳经济”的政策逐步落地，A 股触底反弹，整个二季度三大指数均获得正收益，汽车、食品饮料、电力设备领涨。

华商万众创新：

持仓集中在军工、半导体

“不得不承认两个行业是成长方向较弱的”

童立管理的华商万众创新，上半年亏损29.97％，该只基金在二季报重仓持有中航电子等军工板块，江丰电子、纳芯微等半导体板块，也投向了爱尔眼科、爱美客等医疗服务、医美板块，今年的表现也是不温不火。

童立在二季报中表示，本季度我们在成长方向的持仓主要集中在军工和半导体上，不得不承认这两个行业都是成长方向较弱的。

其中市场担心半导体的行业景气度问题，但我们在持仓中已经特意规避了景气度下行的半导体细分行业。而军工则是担心部分领域进入景气尾声，但我们也规避了这类细分方向的持仓。但最终从实际效果来看，行业贝塔对个股的股价影响显然要更大。

展望后市，下半年我们的核心关注点将是国内经济复苏的力度到底如何，这将对市场风格和 行业配置产生关键影响，我们认为这也是下半年市场的核心矛盾所在。

值得注意的是，该只基金的业绩不佳，导致基金规模锐减。截至今年6月末，该只基金总份额为6.71亿份，比期初的8.19亿份减少了18％，规模出现了明显萎缩。

前海开源价值策略：成败皆决于煤炭石油

“股市永远在预期和现实之间摇摆

短期摇摆幅度往往超预期”

前海开源价值策略上半年亏损29.32％，主动权益类基金亏幅榜第八名，但普通股票型基金中亏幅第一。

从二季报重仓股看，该只基金大部分投资了煤炭、石油板块，这些板块个股在6月中旬的行情切换，让投资者也坐了“过山车”。

该只基金的基金经理肖立强在二季报中复盘，经过研究和跟踪发现，传统能源特别是煤炭石油不仅仅受俄乌冲突的短期冲击，并且是产能周期驱动的中长期机会，故果断大幅加仓了煤炭和石油，这一策略在5月至6月中旬起到一定效果。

但之后6月16日美联储加息75个基点给全球经济注入了衰退预期，大宗商品期货明显回落，使得上游能源股遭受了短期的压力。与此同时，A 股在流动性宽松和经济边际向好的预期下，开启了傲视全球的反弹，尤其是新能源行业在较好的数据驱动下，反弹到接近历史新高。

肖立强反思，股票市场永远是在预期和现实之间摇摆，而且短期这种摇摆幅度往往超人预期。比如业绩和基本面良好的行业和公司，现实往往没有什么变化，但投资者预期可能会转弱， 就会卖出；业绩和基本面较差的公司，但投资者预期边际会变好，或者估值已经无法支撑业绩的公司，但投资者预期会变更好，就会买入。

格雷厄姆说股票市场短期是投票器，长期是称重机。作为基金经理，如何平衡短期投票器和长期称重机的确有很大的难度，取决于投资者的资金属性、持有时间长度以及忍受短期跑输市场的意愿度。我们无法预测市场短期的情绪，我们唯一可以做的是，不断的检查并验证手中持仓的股票基本面或业绩是否发生了变化，同时也认真评估未来几个季度的基本面走向，只要现实是这些公司业绩依旧良好且估值有吸引力，而且不大可能产生永久性亏损，就继续持有。

民生加银创新成长：医药板块表现不尽如人意

坚持成长风格，对基本面更加挑剔

民生加银创新成长上半年亏损29.26％，一季报重仓持有的医药股拖累了净值表现。

民生加银创新成长基金经理陈洁馨表示，尽管上半年科技、消费等领域均出现较大回撤，但是本基金始终科技为主、消费为辅，配置上并未出现风格上的飘移。

从已经披露的一季报、4-5 月份经营数据来看，大部分医药上市公司的收入、利润都实现了 稳健增长，展现出了极好的韧性。而行业整体估值跟随市场调整，已经回到历史较低水平，具备较好的投资价值和配置性价比。同时，由于医药的刚性需求属性，我们认为相较其他成长板块，医药具备了更好的业绩持续性。

因此，我们从4月以来一直维持在医药板块的较高仓位，4-5月份新能源、半导体、军工出现强势反弹，尽管医药行业基本面过硬，但产品表现并不尽如人意。随着半年报来临，行情进入下半场，我们相信市场对各行业公司的基本面会更加挑剔，我们会坚持成长的风格，更加注重业绩和估值的匹配性，自下而上精选个股。

中欧电子信息产业：减配半导体、增配计算机

二季度虽低于预期，但趋势已现

许文星、刘金辉管理的中欧电子信息产业今年上半年亏损28.8％。

他们坦言，今年二季度确实是很艰难的一个季度，业绩表现不尽如人意，“我们反思下认为，是研究不够细致，对俄乌、国内疫情的影响判断不充分，低估市场对不确定性的反应。”

从投资策略和运作来看，基于对经济形式的研究，他们减配了部分半导体公司，增配了部分计算机公司。不过从二季度的结果来看效果不及预期。

从重仓持股股票来看，该基金前十大重仓股均为信息技术行业，其中金山办公、中科创达、中天科技区间获得较大涨幅，而剩余7只重仓股均处于下跌状态；其中持仓数量处于第二位的京北方下跌最多，区间跌幅达29.06％。

但从二季报中，依然能看出他们对信息技术行业的坚持。

他们表示，往后看，不少软件公司二季度的基本面不差，并且三季度大概率会加快，如果进一步分析部分软件公司去年新增人员的季节分布，有些公司往后还会有盈利剪刀差，即盈利增速较收入增速更快。而成本端改善的公司，二季度改善程度虽然有些低于预期，但是趋势已经开始体现。

银河文体娱乐主题：集中传媒行业

尤其是NFT二次交易相关个股

卢轶乔管理的银河文体娱乐主题今年上半年亏损27.33％。

卢轶乔在二季报中表示，该基金主要向传媒行业集中，并聚焦新一代互联网相关子行业和个股，尤其是NFT二次交易相关的文交所板块个股。

不过值得注意的是，该基金前十大重仓股中，就有去年因元宇宙爆火的恒信东方、元隆雅图等个股，其中恒信东方去年一个月内曾暴涨102％。今年以来虽出现震荡下跌趋势，但在3月初又开始回调上涨，不过至4月初再次攀至高位后，整个二季度又快速下跌，二季度区间跌幅达38.79％，也成为了该产品区间跌幅最大的重仓股，直接拖累了产品业绩。

汇安丰裕：市场低位机构客户大比例赎回

影响了净值表现

朱晨歌管理的汇安丰裕今年上半年亏损26.68％，也位居主动权益类基金亏幅榜前列。

汇安丰裕基金经理朱晨歌在二季报中表示，该产品由于持仓占比较高的机构客户在市场低位大比例赎回，导致产品被动大幅降低了权益仓位，较大程度影响了净值表现。二季报数据显示，期内汇安丰裕混合A份额减少了8251.48万份，A份额萎缩高达87％。

从重仓持股方面来看，该产品前十大重仓股里行业较为分散，其中能源股、医疗保健股各1只，工业股、信息技术股、材料股、可选消费股各2只。

展望后市，朱晨歌表示，三季度将是年内经济复苏的关键一季，有望是全年GDP增速高点。目前市场动能仍在，高景气赛道在政策加持下业绩增速保持在高位，仍具有较强进攻性；而消费、地产链等景气度出现拐点的优质公司，他们在偏左侧布局的过程中积累了较高的安全边际，随着经济回暖，也有望迎来业绩和估值的双重修复，值得继续重视。

本文源自中国基金报