如何选择一支好的基金，如何选择一支好的基金进行定投指数基金？

如何选择一支好的基金，如何选择一支好的基金进行定投指数基金？

【一】

最近私募大佬梁宏被骂上热搜，原因是所管理的基金净值大幅下挫。

不久以前，但斌清仓、建仓、又清仓，“择时能力”让投资者一脸嫌弃。

去年此时，邱国露被调侃投资就不要干了、应该专心去“擦奖杯”，原因当然也是业绩拉胯。

公募一众顶流明星基金经理同样流年不利，基金吧里，对谢治宇、傅鹏博、朱少醒一众大佬的骂声、抱怨声不绝于耳……

我们不禁要问，曾经响当当的、优秀乃至卓越甚至“封神”的基金经理，怎么一年半截就变差了、甚至变成基民口中的“垃圾”了呢？

我们当时选择的“好基金”，难道错了吗？

凭心而论，业绩拔尖的基金确实是好基金，而业绩落后的基金，的确是“坏基金”啊！

难道我们应该反过来，去表扬落后者、批评业绩优秀的基金经理？

不可否认，业绩好的基金当然是好基金，但当我们发现一只基金“好”的时候，如果我们并没有持有它，它过去的“好”跟我们是没有关系的。

我们希望的好，一定是持有后的“好”，也就是未来的“好”，未来业绩好，才能帮我们赚到钱。

因此评价一只基金好不好，过去好没用，未来好才是真的好。

那么，一只基金如何才能做到未来的“好”呢？

未来的好可能有下列几种情形：

1、强者恒强。当前业绩突出的就是好基金。

2、风水轮流转，明年到我家。当前业绩落后的就是好基金。

3、没有明显规律。当前业绩好坏无所谓，喜欢谁就是谁。

【二】

到底哪种情形更符合实际呢？这需要我们进行细致的实证研究。

我曾于今年9月中旬对2012年以来每年排名最靠前、处于10%位置、50%位置、90%位置以及最靠后的各十只主动偏股基金按买入后一直持有和每年更换基金两种情形的回报情况做了回测；并且与代表主动偏股混合基金平均水平的偏股混合型基金指数以及代表指数基金平均水平的被动式股票型基金指数作了对比。

同时还对2012年以来每年排名最靠前和最靠后的各十只指数基金每年更换基金买入的回报情形做了回测。

原始数据来源于天天基金自定义排行，选样方法是：1）从参与排名基金中选取最靠前和最靠后的十只基金；2）从参与排名基金数量计算出10%、50%和90%起始位置，从该位置依次往后选取十只基金；3）剔除股票持仓占比不足50%的基金，剔除QDII基金；4）同一位基金经理管理的基金在每十只入选基金中只能出现一次；5）跟踪同一指数的基金在每十只入选基金中只能出现一次。

我把当时回测的数据重新梳理了一下，分成以下几种情形。

第一种，每年按上年排名更换新基金买入。

回测结果见下表。

1、回测数据显示，每年按上年排名更换新基金买入，大体遵循买入上年业绩靠后的十只主动基金累计回报越高的规律，说明上年业绩靠后的主动基金是更好的基金。

具体排序是这样的：后10%（4.0728）>后十（3.8706）>居中（3.8688）>前十（3.2594）>前10%（3.0964）。每年买入上年排名最后10%十只主动偏股基金年化回报17.49%，比最低的买入前10%十只基金年化回报13.85%多了3个多百分点，这个差额差不多是纯债基金的年化回报了。

2、从单一年度回报指标看，买入后十主动基金在2013、2017和2019年领先，买入后10%十只主动基金在2015年领先，买入居中十只主动基金在2018年领先，买入前10%十只主动基金在2016和2020年领先，而买入前十只主动基金在2014和今年领先。后、中、前领先年度比例为4：1：4。

主动基金年度回报垫底指标中买入前十占了2个年度，分别是2015年和2016年；买入前10%十只基金独占5个年度，分别是2013、2014、2018、2019和今年；买入后十和后10%各占一个年度，分别是2017和2020年。前、后垫底年度比例是7：2，也就是说，买入前十和前10%十只主动基金在78%的年度业绩垫底。

3、买入后十和后10%对买入居中十只主动基金有一定的相对优势，但优势并不显著；买入前十与前10%主动基金，买入后十与后10%主动基金，业绩回报在9个统计年度中互有超越，差距也并不明显。

4、买入居中十只主动基金的累计回报与代表主动偏股基金平均回报水平的偏股混合型基金指数基本相当；买入前十、前10%十只主动基金的累计回报明显低于偏股混合型基金；买入后十、后10%十只主动基金的累计回报好于偏股混合型基金指数。

5、每年买入上年后十指数基金的累计回报大幅战胜每年买入上年前十指数基金。

每年买入后十指数基金累计回报显著优于中证被动股票型基金指数，而买入前十指数基金累计回报明显不如中证被动股票型基金指数。

分年度看，买入上年排名后十只指数基金的回报，在全部9个统计年度中有7个年度超过买入上年排名前十只指数基金，年度占比超过77.78%。

6、所有主动基金回测组的累计回报碾压式战胜指数基金回测组和中证被动式股票型基金指数，说明主动基金是更好的基金类别。

第二种，每年买入上年各排名基金组别后一直持有不动。

回测结果见下表。

1、将各组别所有年度累计回报进行简单算术平均，也基本遵循买入上年业绩越靠后的十只主动基金累计回报越高的规律，与每年更换新基金买入的排名仅一处不同，即买入持有后10%十只基金的平均累计回报高于买入后十基金，具体顺序是：后10%（139.82%）>后十（132.38%）>偏股混合型基金指数（130.33%）>居中（127.84%）>前十（124.60%）>前10%（111.62%）。

很明显，上一年业绩靠后的基金（组合）比业绩靠前基金（组合）更好。

2、从单个统计年度看，9个统计年度中，买入持有后10%十只主动基金累计回报有3个年度领先，后十1个年度领先，居中为3个年度领先，前十和前10%各有1个统计年度领先，后、中、前领先统计年度总占比为4：3：2。

将排名前10与前10%、后10与后10%分别简单相加，也可以比较靠前和靠后的回报特征：仅2020年和今年两个统计年度买入并持有上年业绩靠前的基金组合的累计回报领先；其余7统计年度都是买入并持有上年业绩靠后的基金组合的累计回报领先。

垫底统计年度指标中，买入持有前十独占5席，买入持有前10%十只基金占3席，买入持有后10%十只基金占1席。也就是说，在所有9个统计年度中，买入并持有前十和前10%十只基金在8个年度中垫底，垫底年度比例接近90%。

3、买入持有后十和后10%十只主动基金相较买入持有居中十只主动基金总体仍然具有一定优势，但后者仍然有亮点：9个统计年度中，买入持有上年居中十只主动基金有3个年度领先，但从来没有在一个年度中业绩垫底。

说明不一定要刻意追求上年业绩落后指标，只要不追涨买入上年业绩太过拔尖的基金就好。

第三种是一种假定的情形，我们可以提前买入当年排名基金组别并一直持有。

前面我们把业绩排名靠前、居中和靠后三种情况放在一起分析，得出的结论是：买入之前业绩排名的前、中、后正好对应着买入后业绩回报的差、中、好。

凭直观和常理推断，买入业绩排名靠前的基金是一种追涨行为、导致持仓成本较高，而买入业绩靠后的基金则是逢低介入、建仓成本较低。证明追涨不如逢低介入，这个道理说得通，这种解释也合乎逻辑。

具体到主动偏股基金这一特殊“商品”，对上年度业绩排名靠前的基金，它们的基金经理为什么不能通过主动管理来消除后期表现落后这一现象呢？毕竟每一个年度买入上年度表现不同的各种基金，它们“比赛”的时间起点都是一样的啊。

如果把它们的买入时间提前一年，也就是在确定业绩排名靠前靠后当年初就买入，结果会怎么样呢？尽管实际操作中办不到，因为年初谁排名靠前谁又排名靠后根本无法提前预知；但我们在理论上做这样一个假设并进行业绩回溯有利于我们作进一步分析。

回溯结果见下表。

结果显示，前十主动基金组合碾压式战胜居中和殿后后十只主动基金构成的组合。

为什么仅仅相差一个年度，统计结果就大相径庭呢？

前十和后十主动基金当年业绩回报大部分年度相差达到80%以上，而且大部分年度一个是正回报另一个是负回报，按复利计算的结果当然就带来了业绩回报的巨大差距。

分析深层次的原因，每一位主动基金经理的能力圈是相对稳定的，他（她）最熟悉和深入研究的行业或个股（池）基本上也是相对固定的，他们中的绝大部分人并不具备行业或风格轮动能力。业绩排名当年最靠前的，主因是基金持仓与当年市场风格恰好契合度极高，因此也极大地透支了未来几年的业绩；而业绩靠后的，主因也是基金持仓与当年市场风格极度不契合，而所谓“峰回路转”，未来几年市场风格大概率对它们有利，市场会对它们当年业绩极端落后进行一定程度的补偿。

【三】

结论：

1、基金业绩存在明显的周期性。无论指数基金还是主动基金，涨得太好或跌得太多在不远的将来都大概率会走向反面。

不存在业绩一直好下去、业绩不会变差的“好基金”。

2、我们买入“好基金”长期持有的回报，实际上并不如买入“坏基金”长期持有。

当然这个是以10只基金构成组合的角度，单一基金中的任何一只不能保证遵循这一规律。

3、我们觉得过去业绩好（拔尖）的基金是好基金，并且买入它，潜意识里有一个隐含假设，那就是我们能够获得该基金过去的好回报，而实际上并没有。

基金过去再好的回报，在我们买入它之前跟我们没有任何关系。

4、闭着眼睛买10只主动偏股基金的累计回报，大幅超越中证被动式股票型基金指数，也显著优于买入前十或后十只指数基金。

说明主动基金总体上优于指数基金，是更好的基金类型。

5、好基金最重要的一个指标，就是：一定要有一个好价格。

从这个角度看，过往回报太好的、当前热火朝天受追捧的，大概率不是好基金。

本文所有观点和涉及到的基金不构成投资建议，只是我自己思考和实践的一个真实记录，据此入市投资，风险自担。

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